投研报告精读分析：煤炭开采

煤炭行业中报总结：煤价回升促Q2业绩高增，关注供给收缩与库存低位

类型： 行业研究（行业深度研究，中报总结）
发布机构与日期： 国金证券，2026-09-06，姜涛、卢佳琪、许子怡

来源 报告ID AP202609061829081541 · 原文链接

核心观点：

• 26H1 板块（28 家 A 股样本，不含港股）归母净利润 718 亿元，同比 +18.6%，营收 6371 亿元 +6.9%；26Q2 归母 418 亿元，同比 +41.2%，环比 +39.3%；扣非 Q2 376.0 亿元，同比 +53.3%，环比 +39.4%（p.11、p.13）。
• 分子板块 Q2：动力煤同比 +38.4%/环比 +40.8%（剔除神华 Q2 新资产并表后同比 +69.0%、环比 +22.2%）；无烟煤同比 +191.9%/环比 +43.5%；炼焦煤同比 +51.0%/环比 +20.0%（p.11）。
• 公司层面：单季扣非环比增长较多的是陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、昊华能源、淮北矿业、潞安环能，共性是煤价上涨，除淮北外均为高现货比例；淮北、兖矿、昊华另受益 Q2 化工品涨价（p.12）。代表数字（扣非 Q2 同比/环比，p.12-13）：陕西煤业 +106.8%/+31.2%，兖矿能源 +108.5%/+234.5%，潞安环能 +113.9%/+44.9%，淮北矿业 +143.5%/+51.3%，中国神华 +28.4%/+51.1%（含并表）。环比下滑：山西焦煤归母 -46.9%，陕西能源 -48.2%，苏能股份、盘江股份、永泰能源亦环比下降（p.13）。
• 26H1 吨煤毛利同比 +13.4%（售价 +7.2%，成本 +3.6%），陕西煤业吨煤毛利 140→194 元（+38.4%），陕西能源 +30.5%，山煤国际 +11.2%（p.16-17）。
• 价格：秦港 Q5500 年初 679→942 元/吨（+38.7%），26Q3 现货均价 840 元（同比 +171），长协均价 703 元；主焦煤 1650→2730 元/吨（+65.5%）（p.5-6）。供给端 6/7 月全国原煤同比 -9.7%/-10.1%，山西 -31.5%/-35.8%（p.17）；明确预期动力煤"高点价格有望破千"（p.21）。
• 估值判断（预期差所在）：板块 PE/PB 18.05/1.77，十年分位 91.23%/98.12% 已处高位，但认为供给纪律由阶段性安监转向常态化、制度化，煤价"底部更高、顶部受限、波动收窄"，将支撑红利属性带来的价值重估（p.1、p.22）。

关键假设：

• 安监力度不减、山西复产持续偏慢，隐性超产不回补。
• 9 月起冬储补库偏强（内陆十七省电厂库存同比 -13.3%，p.21），叠加 9 月及 11-12 月火电低基数改善（p.19）。
• 进口无法对冲国内缺口：前 7 月进口增量约 1076 万吨 vs 国内原煤减量 7765 万吨（p.18）。
• 低利率环境持续，神华股息率与 10 年国债息差（约 270bp）有收窄空间。

投资建议：

• 报告建议行业"买入（维持评级）"。无个股目标价、EPS（报告未给出）。
• 主线一：动力煤高现货标的，陕西煤业、中国神华、兖矿能源、昊华能源；主线二：煤电一体，新集能源；主线三：焦煤弹性，Q3 业绩有望显著增长，淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电（p.25）。
• 唯一类估值锚：中国神华股息率与 10 年国债息差约 270bp，相对长江电力约有 70bp 空间（p.22）。

风险提示：

• 报告自列煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期（p.25；p.1 摘要误将"下游需求不及预期"重复列两次）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：①政策保供干预风险（两周后即发 666 号文）；②估值已处十年 90% 分位以上，若煤价仅"高位持平"，估值消化空间有限；③神华并表等一次性因素、兖矿 28.43 亿元投资收益对同比口径的扰动虽有提及但未系统剔除。

调研深度评估 以公开数据（iFinD、CCTD、统计局、公司公告）为主，无一手调研，但公司层面产销量、吨煤三项拆解较扎实，并主动剔除神华并表和陕煤处置收益影响，可信度较高。个股表格（p.12-13、p.16-17）抽取行列对齐良好，数字与正文叙述可相互印证，抽取可信度：高。注意 p.1 摘要称"26Q2 公募基金配置比例环比回落至 2.26%"，与 p.9 图表 16 标题"基金配置占比 0.21%、环比 -0.14pct"矛盾，2.26% 疑为煤炭市值占 A 股比例，[口径存疑]。

一句话判断 "该报告看多煤炭板块（高现货动力煤与焦煤）的核心逻辑是安监常态化带来供给收缩、煤价中枢上移并推动 Q2 至 Q3 业绩高增，关键变量是山西复产速度与冬储补库强度。"

煤炭行业周报：供给收缩推动动力煤大涨，焦煤现货延续强势

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 开源证券，封面日期 2026-09-06（文件日期 09-07），王高展

来源 报告ID AP202609071829088309 · 原文链接

核心观点：

• 动力煤加速上涨：截至 9 月 4 日秦港 Q5500 平仓价 962 元/吨，周涨 81 元；鄂尔多斯、榆林坑口分别涨 150、120 元/吨（p.1，表 1 p.6）。驱动是供给端：主产区安监高压叠加月末检修，晋陕蒙 442 家煤矿开工率 80.0%，周降 2.1 个百分点（p.6）；坑口涨价导致发运倒挂，环渤海港库存周降 152.3 万吨至 2372.4 万吨（p.6）。
• 需求端并不强：迎峰度夏收尾，沿海八省电厂日耗周降 11.5% 至 210.2 万吨，可用天数升至 16.7 天，电厂对高价市场煤接受度有限；报告预计"高位偏强，但涨幅收窄"（p.1）。
• 焦煤现货强势：京唐港主焦煤 2750 元/吨（+80），吕梁主焦煤 2700 元/吨（+200），古交肥煤 +300（p.7）。蒙煤进口缩量（天津港蒙煤 +339 元/吨），焦炭第四轮提涨落地（p.1，p.7）。
• 预期差在于期现背离：焦煤期货仅 1666 元/吨，期货贴水扩大至 -1034 元/吨（p.7），市场对现货强势的持续性明显不认同；报告判断"焦煤期货将修复贴水"（p.1）。
• 四阶段目标价框架（央企长协 670、地方长协 700、煤电盈利均分线约 750、电厂盈亏平衡线 800-860 元；焦煤按 2.4 倍比值对应 1608/1680/1800/2064 元）（p.1，p.5）。提炼者注意：现货 962 元已超出框架上限 860 元，焦煤 2750 元也超出 2064 元，且当期焦/动比约 2.86 倍而非 2.4 倍，框架已被现价全面突破，报告未更新或解释。
• 海外共振：布油 101.25 美元/桶（+12.8%），纽卡斯尔 NEWC 137.71 美元/吨，内外价差 -62.4 元/吨，进口煤失去价格优势（p.6）。

关键假设：

• 安监高压与"查超产"持续，主产区产量释放受限，供给恢复需要时间。
• 冬储与取暖旺季接续，弥补迎峰度夏结束后的日耗回落。
• 海外能源价格（原油、天然气、海外煤）维持高位，压缩进口煤补充。
• 下游（焦化、钢厂）补库需求能承接焦煤高价；已出现"恐高情绪"（p.1）。

投资建议：

• 报告维持行业"看好"评级（p.1）。报告建议"周期与红利双逻辑，四主线布局"：主线一周期弹性，动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二稳健红利【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三多元化铝弹性【神火股份、电投能源】；主线四产能成长【新集能源、广汇能源】（p.1，p.5）。
• 目标价、EPS：报告未给出个股目标价或盈利预测。

风险提示：

• 报告自列经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险（p.27）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：政策干预风险（动力煤为"政策煤种"，现价已高于报告自设上限，保供政策出台概率上升，9 月 18 日即出现）；焦煤期货深贴水反映的需求端担忧（钢厂盈利率仅 30.31% 且周降）；同期行业动态提到光伏装机 12.86 亿千瓦已超煤电（p.26），但未纳入逻辑。

调研深度评估 以 Wind 公开高频数据整理为主，无一手调研。公司公告部分有具体矿井信息（山西焦煤西曲矿因安全事故 8 月 5 日停产、8 月 26 日复产，年核定 270 万吨；镇城底矿、西铭矿 8 月 28 日复产，合计 550 万吨，p.25），可作为复产进度的佐证。目标价框架明显滞后于现价，摘要与正文存在模板化复用，可信度中等。

一句话判断 "该报告看多煤炭（动力煤与焦煤）的核心逻辑是安监与查超产导致的供给收缩叠加海外能源高价，关键变量是主产区复产节奏与政策是否出手平抑煤价。"

煤炭行业点评报告：供给收缩叠加发运倒挂，动力煤价格突破950元/吨

类型： 行业研究（行业点评）
发布机构与日期： 开源证券，报告封面日期 2026-09-06（文件列表为 2026-09-07），王高展（行业评级：看好·维持）

来源 报告ID AP202609071829094747 · 原文链接

核心观点：

• 950 元/吨对应品种与港口：秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价（山西产），9 月 4 日升至 962 元/吨；7 月初约 792 元/吨，累计上涨约 170 元/吨、约 +21.5%，创 2024 年 3 月以来新高（p.3）。行情驱动由"旺季需求"转向"供给收缩"主导。
• 供给收缩原因：1-7 月原煤产量 27.1 亿吨，同比 -3.2%；6 月、7 月同比 -9.5%、-9.9%（p.3）。山西为主要减量区，原因写为"安全监管趋严、部分煤矿检修及工作面搬家"；投资建议中提及"查超产"及安全监管制约主产区释放（p.1）。报告未点名山西"5.22"事故，也未给出分省减产量。陕西稳定、内蒙古维持同期高位，部分对冲山西（p.3-4）。
• 发运倒挂含义：产地（坑口）价涨得比港口快，坑口-港口价差收窄。5 月下旬以来价差收窄，7 月一度降至 163 元/吨（p.4，摘要 p.1 写 164 元/吨）；9 月初大同坑口涨幅再超秦港，价差回落至 182 元/吨。扣除铁路运费、短倒及港杂费后，部分货源从产地运至港口无利可图甚至亏损，贸易商发运积极性下降，9 月初秦港铁路调入量明显回落（p.4）。报告未给出铁路运费、港杂费的具体金额。
• 产地价与库存：鄂尔多斯 Q>5000、大同 Q>5500 坑口价约 783、737 元/吨（p.4）；全产业链库存由 7 月高点约 2.0 亿吨降至约 1.74 亿吨；55 港动力煤库存由约 7800 万吨降至约 6800 万吨（约 -13%），但仍高于往年同期，属"结构性偏紧而非绝对短缺"（p.5）。
• 预期差（偏谨慎）：需求支撑边际减弱。沿海八省电厂日耗 8 月 5 日 246.6 万吨/天降至 9 月 3 日 210.2 万吨/天（-14.76%），库存可用天数由 8 月 22 日低点回升至 16.7 天（p.5）。进口煤已无价格优势：9 月 4 日广州港澳煤、印尼煤 Q5500 库提价 1057、1088 元/吨，分别高于山西优混 47、78 元/吨（p.6）。
• 政策天花板：依据发改价格〔2022〕303 号文（合理区间 570-770 元/吨）与 2022 年第 4 号公告，秦港 Q5500 现货监管阈值 770×1.5=1155 元/吨，当前距阈值 193 元/吨（p.6-7）。与 2021 年（10 月中旬指数较 7 月初 +160%）相比，本轮缺少"旺盛需求 + 供应受限 + 电厂低库存"共振，判断短期高位震荡、后续涨幅收窄（p.7）。

关键假设：

• 主产区（山西）供给恢复仍需时间，查超产与安监持续。
• 发运倒挂与进口倒挂持续，港口可流通货源维持偏紧。
• 需求不会出现 2021 年式的爆发，电厂库存可用天数维持在 2021 年同期之上。
• 1155 元/吨监管阈值对价格形成有效约束。

投资建议：

• 报告维持行业"看好"，提出"周期 + 红利"双逻辑、四主线（p.1、p.8），未给出个股评级、EPS 或目标价（报告未给出）：
  • 主线一，周期弹性：动力煤【晋控煤业、兖矿能源】；冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】（认为炼焦煤市场化程度更高、弹性更大）。
  • 主线二，稳健红利：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】。
  • 主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】。
  • 主线四，产能成长：【新集能源、广汇能源】。

风险提示：

• 报告自列国内煤矿复产及产量释放超预期；迎峰度冬及非电用煤需求不及预期；进口煤供应超预期增加；保供稳价政策力度超预期；煤炭价格大幅下跌；煤矿安全生产事故（p.8）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：①标题强调动力煤，但推荐偏重冶金煤与铝弹性，焦煤价格与钢铁需求几乎没有论证；②"发运倒挂"缺少运费、港杂费的定量拆分，倒挂程度与持续性难以验证；③未讨论长协价格跟进对上市公司实际业绩的传导；④内部数字不一致：8 月 22 日库存可用天数低点 p.1、p.7 写 14.3 天，p.5 写 14.8 天；7 月价差 163/164 元/吨。

调研深度评估 数据来源为 Wind、汾渭、钢联、CCTD 高频数据，无企业调研或具体矿井信息。分析框架清晰（产地-港口价差、日耗/可用天数、进口内外价差、政策阈值、2021 对比），是本组中对价格上限讨论最扎实的一篇。不足在于供给收缩的成因仅一句带过，未引用具体安监政策或事故；整体判断不激进，可信度中等偏上。

一句话判断 "该报告看多煤炭板块（周期 + 红利）的核心逻辑是主产区减产叠加发运倒挂与进口倒挂收紧港口现货，关键变量是山西复产节奏、冬储需求强度以及 1155 元/吨政策阈值的约束。"

煤炭行业周报：忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升强力支撑

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 开源证券，封面日期 2026-09-12（文件日期 09-13），王高展

来源 报告ID AP202609131829337804 · 原文链接

核心观点：

• 动力煤涨势放缓：秦港 Q5500 平仓价 982 元/吨，周涨 20 元；榆林坑口持平（p.1，p.6）。港口调入回升（环渤海调入 +19.4%，净调入由 -150.8 转为 +51.9 万吨），库存小幅累积至 2385.5 万吨（p.6）。报告措辞由"偏强"转为"高位震荡，继续上涨或面临一定压力"（p.1）。
• 焦煤港口与产地分化：京唐港 2860 元/吨（+110），吕梁 2600 元/吨（-100）（p.7）。焦炭第五轮提涨落地，但 247 家钢厂盈利率由 30.31% 骤降至 7.77%（p.7），报告称"降至近两年同期最低位，下游追涨动力减弱"（p.1）。
• 投资逻辑标题改为"忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性"，删除上期的四阶段目标价框架，改为定性论述（p.1，p.5）。预期差在于报告认为焦煤是长期供给约束问题：山西"隐蔽工作面退出后难以恢复"，合规产能恢复缓慢（p.1）。
• 新增对进口的判断：甘其毛都通关预计回升但增量有限；海运焦煤 10 月前后集中到港，本轮或为阶段性峰值（p.1）。
• 新增需求压力时点：铁水仍处旺季高位，压力"或在 10 月后逐步显现"（p.1）。
• 海外能源继续走高：布油 119.05 美元/桶（+17.6%），IPE 天然气 199.70 便士/色姆，内外价差收窄至 -6.3 元/吨（p.6）。报告称高油价提升煤化工替代经济性（p.1）。

关键假设：

• 山西有效供给中长期受合规约束，隐蔽工作面等表外产量不回归。
• 疆煤外运能力有限，无法补足晋陕蒙缺口（但同期行业动态显示发改委 9 月 7 日已部署"稳产量、强运力、扩外运"疆煤保供，p.26，与该假设存在张力）。
• 海运焦煤与蒙煤增量有限，进口不形成持续冲击。
• 10 月前铁水维持高位。

投资建议：

• 报告维持行业"看好"评级，四主线与推荐个股与上期完全一致（p.1，p.5）。
• 目标价、EPS：报告未给出。

风险提示：

• 报告自列经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险（p.27）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：钢厂盈利率断崖式下降可能引发减产，传导至焦煤需求，报告只作为"短期扰动"处理；疆煤保供与国家层面保供政策的预期；焦煤期货继续下跌（1585 元/吨），期货市场与报告判断方向相反。

调研深度评估 数据仍为 Wind 公开数据，无一手调研。数据表存在前值不一致：焦煤期货"前值"1649 与上期最新值 1666 不符，纽卡 FOB 前值 105.3 与上期最新值 101.3 不符（p.6-7 对比上期 p.6-7）[表格抽取或数据源口径问题，未能核实]。逻辑表述比上期更审慎，但结论与推荐不变，可信度中等。

一句话判断 "该报告看多煤价中枢的核心逻辑是山西合规约束带来的长期有效供给收缩与海外能源高价，关键变量是 10 月后铁水需求回落幅度与进口焦煤到港规模。"

煤炭行业2026年中报业绩总结：煤价大幅上涨带动业绩改善，板块攻防兼备

类型： 行业研究（中报业绩总结/行业专题）
发布机构与日期： 国信证券，2026-09-16，刘孟峦、胡瑞阳（行业评级：优于大市·维持；估值表收盘价日期 2026-09-11）

来源 报告ID AP202609161829471319 · 原文链接

核心观点：

• 供给是本轮主线：山西"5.22"留神峪煤业特别重大瓦斯爆炸事故后全国安监升级，事故以来全国减产 10527 万吨，其中山西减产 9292 万吨，内蒙古增产 557 万吨、陕西增产 247 万吨、新疆减产 636 万吨（p.15）。7 月原煤产量 3.43 亿吨，同比约 -10.1%，为 2022 年以来月度最低（p.5）；8 月起修复但缓慢，"复产不复量"普遍（p.1）。
• 价格：上半年秦皇岛 5500K 动力煤同比 +13.9%，最高 863 元/吨；Q2 均价 821.19 元/吨，同比 +30.3%、环比 +14.7%；长协价 690.33 元/吨，仅同比 +2.4%（p.13 表4）。京唐港主焦煤 Q2 1849.63 元/吨，同比 +40.9%（p.13）。9 月初动力煤突破前高（p.12），报告未给出 9 月具体价格。
• Q2 业绩分化（申万/中信子板块口径，p.13 表5）：动力煤营收同比 +13.32%、环比 +30.41%，归母净利同比 +47.32%、环比 +48.12%，表现最好；无烟煤归母净利同比 +191.87%（低基数）；炼焦煤归母净利同比 +32.35%、环比 +15.81%，弹性受长协滞后压制（主焦长协 7 月才大幅上调）；焦炭归母净利同比 -4.34%，原料涨价难以向下传导。
• 个股 Q2（p.14 表6）：中国神华营收 1189.4 亿元（同比 +12.4%、环比 +69.0%）、归母净利 180.5 亿元（同比 +15.4%、环比 +69.2%）；陕西煤业归母净利 70.6 亿元（同比 +149.2%）；兖矿能源 31.9 亿元（同比 +64.5%、环比 -19.2%）；中煤能源 43.0 亿元（同比 +15.5%）；伊泰 B 股 31.1 亿元（同比 +166.6%）；淮北矿业 7.5 亿元（同比 +120.0%）；潞安环能 10.6 亿元（同比 +53.2%）；山西焦煤 4.3 亿元（同比 +29.0%、环比 -46.9%）；华阳股份 5.8 亿元（同比 +211.2%）。
• 预期差：进口补充下半年转弱。印尼厄尔尼诺致内河驳运受限、RKAB 审批慢、优先 DMO、9 月 1 日起出口收归国营半全面实施；蒙古燃油约 97% 依赖俄罗斯，受乌克兰打击俄炼厂冲击；澳煤衰减、俄煤运力与运费受限（p.16-17）。
• 下半年判断：供应难修复 + 社会低库存（内陆重点煤矿库存 5 月中下旬 2508 万吨降至 8 月中旬 2099 万吨，降 16.3%；内河库存 1314 万吨降至 1091 万吨；环渤海九港由 7 月 21 日高点 3067 万吨降至 2221 万吨，同比 -2.1%，p.17）+ 金九银十/冬储/供暖，"煤价仍有上涨动能"（p.19）。

关键假设：

• 安监高压长期化，山西"复产不复量"持续，全国产量修复缓慢，供给弹性下降。
• 进口无法补位：印尼、蒙古、澳、俄均有约束，下半年进口补充能力转弱。
• 下半年消费季节性高于上半年，电力需求有韧性、化工用煤维持高增（1-7 月化工 +9.1%）。
• 长协价格逐步跟进现货，业绩弹性在 Q3 进一步释放（主焦长协 7 月上调）。

投资建议：

• 报告维持煤炭行业"优于大市"。正文无单独投资建议段，推荐以表8（p.19，收盘价 2026-09-11）呈现，报告未给出目标价。
• 表8 抽取可信度：高。按收盘价/EPS 复核 PE 基本吻合（如神华 47.5/2.80≈16.96，陕煤 26.1/2.22≈11.76，淮北 16.7/1.22≈13.7）。

• "攻防兼备"的论证：正文没有专门段落论证，仅隐含于表8："攻"= 煤价上行带来的 Q2 利润弹性（动力煤板块净利环比 +48%）；"防"= 高分红/股息率（神华分红率 79%、股息率 4.7%；力量发展股息率 10.2%；山煤 5.2%、昊华 5.3%）。注意神华 PE 约 17 倍、PB 2.3 倍，估值并不便宜，"防"主要靠股息而非低估值。"无评级"标的（陕煤、山西焦煤、山煤国际）的 EPS 很可能是一致预期而非国信自有预测，报告未说明。
• 表6（Q2 个股业绩）抽取可信度：中。行列对齐基本正常，但"其他煤化工"两行粘连（诚志股份、辽宁能源）；亏损或扭亏公司的同比符号口径异常（如甘肃能化归母净利 1.1 亿元、同比 -146.7%；苏能股份 -1.4 亿元、同比 +31.2%），应为 Wind 以负基数计算所致，不宜直接引用；神华营收环比 +69.0% 幅度偏大，建议对照公司公告核实。

风险提示：

• 报告自列煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期等（p.19）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：①发改委价格调控/保供稳价干预（秦港现货 1155 元/吨监管阈值，开源报告有讨论，本报告未提）；②需求侧下行：火电占比首次跌破 50%、地产新开工 -24%、水泥 -8.6%，结构性压制非电需求；③长协占比高的公司（如神华）对现货涨价的业绩弹性有限；④内部数据不一致：1-7 月商品煤消费 "-4.3%" 与各分项（电力 +0.9%、化工 +9.1%、钢铁 -1.5%、建材 -7.5%）加权结果不符，表3 分项合计约 121871 万吨亦不等于总量 117000 万吨（p.7）；减产 10527 万吨的截止时点 p.1 写"8 月中旬"、p.15 写"8 月上旬"，8 月上旬同比 p.5 为 -8.8%、p.15 为 -9.6%。

调研深度评估 数据面较全（Wind、煤炭资源网、煤炭市场网旬度产量，分省减产拆分，安监政策逐条梳理表7），但均为二手公开数据，无矿井调研或渠道访谈。核心结论"仍有上涨动能"偏定性，未给出下半年价格中枢或产量修复节奏的量化假设；"攻防兼备"标题与正文论证不匹配；存在多处内部数据口径不一致。整体可信度中等，适合作为 Q2 业绩数据底稿，下半年判断需配合高频数据验证。

一句话判断 "该报告看多煤炭板块（尤其动力煤与高股息龙头）的核心逻辑是山西事故后安监高压导致供给修复缓慢、进口补位转弱叠加社会低库存，关键变量是山西产量恢复速度与冬储需求强度。"

煤炭行业周报：供给恢复强预期与弱现实，需求年末低基数与高增长

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 国金证券，2026-09-20，姜涛、卢佳琪、许子怡（联系人郭仕豪）

来源 报告ID AP202609201829668405 · 原文链接

核心观点：

• "强预期"指三部门《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》（发改办能源〔2026〕666 号）：隐患治理完成煤矿"验收合格一处、复产一处"；超产矿经处罚整顿、安全评估并获省政府同意后，年底前单月可按不高于设计（核定）能力的 1/12 组织生产；修订产能核增政策；做好储备煤矿启动准备；强化电煤长协履约；动态调节进口、优先保障东南沿海（p.4 图表 1）。
• "弱现实"指实际产量恢复慢：8 月全国原煤 3.62 亿吨，同比 -7.7%（降幅较 7 月收窄 2.4pct），山西日均 241 万吨、同比 -30.9%；442 家样本煤矿周产量同比 -4.3%，其中山西 -12.2%（p.4、p.6）。焦煤部分同样用此措辞：山西停产产能复产节奏依旧缓慢（p.1、p.9）。
• 分析师核心判断（预期差）：新政本质是"恢复至合法产能"而非继续超产，隐性非法超产退出才是本轮供给收缩核心，产量环比修复与供给约束可以并存（p.4）。
• 煤价判断修正：政策或"压低四季度上涨斜率，但并非打开下跌空间"（p.4）。秦港 Q5500 9/18 报 977 元/吨（周 -7 元，同比 +14.3%），高位震荡；主焦煤 2700 元/吨（周 -100 元），市场由单边上涨转为高位偏弱（p.6、p.9）。
• 陕蒙逆势增产原因：露天矿超能力仅按全年 110% 判定、无月度季度限制；陕煤 8 月产量同比 +5%（p.5）。

关键假设：

• 复产验收实际进度慢于政策预期，隐性超产不回补。
• 冬储补库偏强：内陆十七省电厂库存同比 -16.2%（p.7）。
• 海外能源（欧洲气库存偏低）冬季存在非线性上涨风险。

投资建议：

• 报告建议行业"买入（维持评级）"，无目标价、EPS（报告未给出）。
• 主线一改为"关注利与红利的再深化能否降低股息率要求"，标的顺序调为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源；主线二新集能源；主线三淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电（p.1）。

风险提示：

• 报告自列煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期（p.13）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：①标题后半句"需求年末低基数与高增长"在正文无对应章节论证，本期需求数据反而偏弱：沿海八省日耗同比 -7.2%、内陆 -6.1%，9 月日均日耗同比 -9.8%/-5.0%（p.8），低基数论据实际出自 9/06 报告 p.19；②1/12 条款落地后月度增量规模未测算；③钢厂盈利率仅 7.8%（p.10），焦煤负反馈风险被淡化为"尚未出现"。

调研深度评估 政策条款整理清晰（图表 1 为文字表，抽取完整），陕蒙增产原因分析有一定独立见解；其余为常规高频数据，无一手调研。政策解读偏有利于维持看多结论，需求面论证薄弱。

一句话判断 "该报告看多动力煤（短期高位震荡）的核心逻辑是保供新政只恢复合法产能、隐性超产退出的供给约束仍在，关键变量是复产验收实际进度与冬季需求强度。"

煤炭行业周报：煤炭保供政策供给增量压力有限，关注冬储备货需求提振

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 开源证券，封面日期 2026-09-20（文件日期 09-21），王高展

来源 报告ID AP202609211829694708 · 原文链接

核心观点：

• 政策转向成为本周核心事件：9 月 18 日国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，加快推进煤炭稳产保供，推进复产达产、加快联合试运转煤矿验收、适时释放产能储备（p.1，p.26）。
• 焦煤首次明显回落：京唐港 2640 元/吨（-220），吕梁 2520 元/吨（-80）；焦煤期货跌至 1487 元/吨（p.1，p.7）。报告将焦煤短期判断由"高位震荡"下调为"偏弱震荡"（p.1）。
• 动力煤基本持平：秦港 Q5500 平仓价 979 元/吨（-3），报告判断"短期震荡偏强"，依据是东北冬储刚性、季节性累库开启、印尼煤配额审批慢与旱季河运（p.1）。
• 标题判断"保供政策供给增量压力有限"，正文依据是"短期煤矿复产偏慢"和"蒙煤通关量明显收缩"；但正文同时承认"具体落实节奏及对产量的实际影响仍需观察"（p.1）。
• 进口端佐证：8 月进口煤 4209.2 万吨，同比 -1.5%，环比 -1.5%；甘其毛都日均通关由正常 1300-1400 车降至 8 月下半月 582 车；印尼国内保供比例 25% 向 30% 推进（p.27）。
• 需求端边际改善：247 家钢厂铁水 237.7 万吨（+1.5），焦化厂开工率回升，焦化厂炼焦煤库存 828 万吨（+18），节前补库预期仍在（p.1，p.7）。

关键假设：

• 保供政策受核定产能与安全约束，实际增产有限且滞后。
• 冬储需求如期启动，支撑动力煤。
• 蒙煤、印尼煤进口持续偏紧。
• 节前补库与铁水回升能消化焦煤价格回调。

投资建议：

• 报告维持行业"看好"评级，四主线与推荐个股不变（p.1，p.5）。
• 目标价、EPS：报告未给出。

风险提示：

• 报告自列经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险（p.27）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：政策执行力度超预期的风险（通知明确"适时释放煤炭产能储备"，p.26）；投资逻辑段落与 9 月 13 日周报逐字相同（p.1、p.5 对比上期），未就政策转向更新长期判断；8 月火电同比 -4.3%（p.26-27）显示电煤需求偏弱，未纳入讨论。

调研深度评估 公开数据整理，无一手调研。焦煤期货"前值"1649 与上期最新值 1585 不一致 [表格数据存疑，未能核实]。标题结论偏乐观，正文证据更多是短期因素，长期逻辑段落为复制，可信度中等偏低。

一句话判断 "该报告看多煤炭的核心逻辑是保供政策受安全与核定产能约束、短期增量有限，叠加冬储需求，关键变量是保供政策的实际落地速度与山西复产进度。"

行业深度报告：焦煤行业专题（一）：有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前

类型： 行业研究（专题深度）
发布机构与日期： 开源证券，2026-09-24，王高展（分析师）、吕双（联系人）

来源 报告ID AP202609241829856817 · 原文链接

"事故"指什么： 指 2026 年 5 月留神峪事故（p.6，p.8，p.10）。报告未交代事故的具体地点、伤亡人数和涉事企业。报告列出的事故后监管链条：5 月 24 日国家矿山安监局印发煤矿瓦斯防治紧急通知；5 月 28 日《煤矿重大事故隐患判定标准》；6 月 12 日山西沁源县强化复工复产验收；7 月 6 日全国矿山"打非治违"；6 月起山西、陕西隐患专项整治（表 8，p.9）。结合瓦斯防治紧急通知，事故性质推测与瓦斯相关 [提炼者推断，报告未明说]。

核心观点：

• 本轮焦煤供给收缩的核心是山西"有效供给"下降，实际减量远大于公开停产所能解释的部分。2026H1 山西炼焦精煤约 1.04 亿吨，占全国 45.3%（p.4）；1-7 月全国炼焦精煤 2.59 亿吨，同比 -1762 万吨，其中山西 -1455 万吨，占减量约 83%（p.8）。全国精煤月产由 5 月 3815 万吨降至 6 月 3449、7 月 3051 万吨，7 月较 5 月 -20.0%（p.8）。
• 测算一（公开停产）：6 月山西炼焦煤矿平均停产产能约 8546 万吨/年，折月 712 万吨；同期山西炼焦原煤由 5766 降至 4452 万吨，环比 -1315 万吨；公开停产只解释约 54%，余下约 602 万吨来自区域安监强化、主动降产、验收趋严、超产治理（p.9）。
• 测算二（统计口径外供给）：按吨焦耗精煤 1.35 吨反推，2023-2025 年隐含国产精煤供给 5.58/5.48/5.54 亿吨，高于统计产量 6701/7541/7447 万吨，即统计口径外供给占 14%/16%/16%（表 9，p.10）。这是本报告的主要预期差：事故前存在稳定的"表外"供给（与隐蔽工作面、超产对应），事故后这部分收缩会放大实际减量。
• 测算三（库存）：可观测焦煤库存 5 月累库 132 万吨后，6/7/8 月去库 272/193/275 万吨，累计 740 万吨；同期焦炭产量仅由 4273 降至 4204/4135 万吨，需求回落慢于供给（p.10）。
• "复产不复量"：523 家样本矿原煤日产由事故前超过 200 万吨降至约 150 万吨，精煤由 80 万吨以上降至 60-70 万吨，9 月仍未回到事故前（p.11）。山西 270 座在产炼焦煤矿中仅 93 座年内具备增产条件，产能 1.22 亿吨/年（数量占 34%，产能占 31%）；其余 177 座（2.67 亿吨/年）增产空间有限，其中 106 座正常生产且无增产计划（p.12）。93 座中，9 月底至 10 月 40 座 5450 万吨（约 45%），11 月 16 座 1430 万吨，12 月 2 座 180 万吨，时间待定 35 座 5140 万吨（约 42%）（p.12-13）。
• 供给中枢测算：预计 8-12 月炼焦精煤产量 3150/3250/3500/3600/3750 万吨，全年约 4.32 亿吨，同比 -9.98%（-4788 万吨），对比 2025 年统计产量 47952 万吨（p.13，表 9）。提炼者核算：1-7 月 25900 + 8-12 月 17250 = 43150 万吨，与 4.32 亿吨一致；12 月 3750 万吨仍低于事故前 5 月 3815 万吨，这是"中枢难回事故前"的量化表达。9 月保供政策对超产煤矿的安排为剩余月份单月不超过核定能力 1/12，政策未突破核定产能（p.11-12）。

关键假设：

• 吨焦耗精煤 1.35 吨的系数准确。提炼者注意：系数每变动 0.05，对应 2025 年理论需求约 2500 万吨，"统计口径外供给"结论对该系数高度敏感，报告未做敏感性分析。
• 事故前的表外供给（隐蔽工作面、超产）在严监管下不会回归。
• Mysteel 对 93 座矿的调研增产节奏成立，时间待定的 42% 产能不会集中释放。
• 下游需求（铁水、焦炭）保持韧性；报告本身在投资建议中写明"若下游需求保持韧性"（p.1）。

投资建议：

• 报告维持行业"看好"评级，四主线推荐与周报相同：动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；红利【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；铝弹性【神火股份、电投能源】；产能成长【新集能源、广汇能源】（p.14）。
• 目标价、EPS、焦煤价格预测：报告未给出。
• 报告内部不一致：封面摘要主线三写作"煤电一体化"，正文 p.14 写作"多元化铝弹性"（p.1 对比 p.14）。

风险提示：

• 报告自列宏观经济及钢材需求超预期走弱；国内焦煤供给恢复超预期（山西复产加快、稳产稳供政策推动合规产量释放）；进口焦煤供给超预期增加（蒙煤通关回升、海运到港增加）（p.14）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：需求侧几乎无测算，但同期周报显示钢厂盈利率已降至 7.77%，焦煤期货持续深贴水约 1000 元/吨，需求端是更大的不确定性；统计口径差额也可能来自焦炭产量统计或单耗偏差，未必全部是表外煤矿供给；全年 -10% 只是供给侧结论，未转化为供需平衡表或价格判断。

调研深度评估 本组中证据最扎实的一篇。使用 Sxcoal、Mysteel 矿级调研（523 家样本矿、山西 270 座矿分类）、政策文件和三角验证法，数字可自洽核算（712/1315≈54%，5450/12200≈45%，5140/12200≈42%，月度合计≈4.32 亿吨）。不足：统计口径外供给比例前后表述不一（p.1 和 p.10 为 14%-16%，p.11 为 12%-17%）；饼图"年内可增产 32%"与正文 31%/34% 略有出入（p.12）；事故本身几乎没有描述。整体可信度较高，但核心系数缺敏感性分析。

一句话判断 "该报告看多焦煤的核心逻辑是留神峪事故后山西安监制度化，使表外与超产供给退出，2026 年炼焦精煤产量同比约 -10%，供给中枢难回事故前，关键变量是 42% 时间待定产能的复产进度与下游钢厂需求韧性。"

煤炭行业研究：煤价破千，业绩向上

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 国金证券，2026-10-11，姜涛、卢佳琪、许子怡（联系人郭仕豪）

来源 报告ID AP202610111830335544 · 原文链接

核心观点：

• 煤价破千：10/10 CCI5500 报 1003 元/吨，较节前 +10 元；秦港 Q5500 998 元/吨，较节前 +12 元，同比 +295 元（+42.0%）（p.1、p.4）。
• 四维度评估动力煤，结论"年末较大概率维持高位运行"：①供给慢速恢复，大秦线 10/7 起秋检 20 天、进口偏紧、发运倒挂；②库存：沿海电厂库存同比 +6.1%，内陆同比 -12.2%；③需求：去年 11-12 月电煤基数偏低，冬储释放，财政发力或改善非电；④海外：欧洲气库存 73.5%，低于往年同期 9.4pct（p.1）。
• 焦煤转弱：主焦煤 2440 元/吨，较节前 -100 元，较 9 月高点已跌 300 元以上；沁源复产煤矿累计 12 座、产能 1380 万吨；焦炭第二轮提降 100-110 元/吨预计落地（p.1、p.7）。
• 板块年初至今涨 24.30%，SW 一级行业第一（p.10）；PE/PB 17.41/1.82，PB 十年分位 99.39%（p.9）。

关键假设：

• 四维度"多数成立"，尤其供给恢复持续慢于预期。
• 煤价高位延续可转化为 Q4 业绩与 EPS 上修。
• 低利率下投资者要求股息率下降，支撑估值中枢抬升。

投资建议：

• 报告建议行业"买入（维持评级）"，无目标价、EPS（报告未给出）。
• 业绩弹性测算：报告未给出。 标题"业绩向上"仅有定性表述："若后续煤价高位延续，板块 Q4 业绩向上，盈利增幅较为可观……提升 EPS 的同时也对板块估值形成向上动力"（p.1）。无煤价敏感性表、无个股弹性数字。
• 推荐标的：主线一中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源；主线二煤电一体扩为新集能源、淮河能源、电投能源等；主线三焦煤剔除恒源煤电，保留淮北矿业、平煤股份、潞安环能（p.1）。

风险提示：

• 报告自列煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期（p.11）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：①标题强调"业绩向上"却无任何量化测算，可验证性弱；②主线三仍写"焦煤价格受益供给收缩，Q3 业绩有望显著增长"，与同期"焦煤供需双弱、价格偏弱"判断存在张力，Q4 焦煤业绩环比风险未提示；③电厂日耗显著回落（沿海周 -14.8%、内陆周 -13.9%，p.6），需求维度依赖"基数"而非实际增长。

调研深度评估 引用 Mysteel 复产煤矿数量等具体信息，但整体仍为高频数据周报，无一手调研、无测算。四维度框架清晰但偏定性，结论依赖"若多数成立"的条件句。

一句话判断 "该报告看多动力煤与煤炭红利资产的核心逻辑是煤价破千后高位延续将推动 Q4 业绩与股息率重估，关键变量是供给恢复速度与冬储需求兑现。"

煤炭行业周报：供需双重支撑，动力煤价格偏强运行延续

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 开源证券，报告日期 2026-10-10（清单标注 2026-10-12），分析师王高展，联系人王君泽。统计周仅 10/08 至 10/09 两个交易日（国庆节后短周，p.8）。

来源 报告ID AP202610121830340892 · 原文链接

核心观点：

• 动力煤港口强、产地弱：秦港 Q5500 平仓价 998 元/吨，周环比 +10；鄂尔多斯坑口 -20、榆林坑口 -15（p.1、p.6）。节后复产预期增强，但安监和复产进度限制短期增量；大秦线秋检（10/7 起 20 天，每日 9 至 12 时停运，日运量保 100 万吨，p.25）压低秦港调入。
• 焦煤明显走弱：京唐港主焦 2420 元/吨（-110），吕梁主焦 2300（-150）（p.1、p.7）。焦炭第二轮提降开启，钢厂盈利率仅 6.95%，产业链负反馈；独立焦化厂炼焦煤库存 785 万吨（-69），可用天数 11.9 天，低库存被视为下方支撑（p.7）。
• 投资逻辑定调“忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升”：动力煤靠安监扩散、核定产能约束、疆煤外运瓶颈支撑供给侧；炼焦煤“隐蔽工作面退出后难以恢复”，海运焦煤 10 月前后集中到港或为阶段峰值（p.5）。
• 外部能源价格高企：布伦特现货 135.8 美元/桶，IPE 天然气 191.3 便士/色姆；进口煤到广州港价格高于内贸煤 44 元/吨（国内-进口 = -44，p.6），进口补充受限。
• 行业动态中引用中国煤炭市场网：山西符合条件煤矿加快复产“预计可增加煤炭产量约 3100 万吨”（p.26）。该数字为第三方估计，非分析师自己的测算，报告也未就此作评估。

关键假设：

• 安监常态化使主产区产量难以快速恢复，复产“慢于预期”。
• 冬储补库能接续迎峰度夏后的需求空档。
• 高油价（文字表述为“站上 100 美元/桶”）持续支撑国际煤价和煤化工需求。

投资建议：

• 报告建议维持行业“看好（维持）”，四主线：周期弹性（动力煤：晋控煤业、兖矿能源；冶金煤：平煤股份、淮北矿业、潞安环能）；稳健红利（中国神华、中煤能源、陕西煤业）；多元化铝弹性（神火股份、电投能源）；产能成长（新集能源、广汇能源）（p.1、p.5）。报告未给出目标价。

风险提示：

• 报告自列经济增速下行、进口煤大增、可再生能源加速替代（p.26）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：复产政策落地速度（第三方 3100 万吨增量已被引用但未纳入判断）；焦煤期货贴水高达 -761 元/吨（p.7），期货市场对焦煤远期价格远比现货悲观，报告未解释这一分歧。

调研深度评估 数据以 Wind 二手高频指标为主，无一手调研。观点段沿用前期措辞（如 Brent “站上 100 美元”，而表格实为 135.8），说明投资逻辑段落更新不及时。短周数据样本少，可信度一般。

一句话判断 "该报告看多动力煤及煤炭板块的核心逻辑是安监约束下供给恢复偏慢叠加冬储与高油价支撑，关键变量是山西复产实际放量速度。"

煤炭行业周报：煤矿复产政策加码，关注供给增量节奏及冬储煤价支撑

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 开源证券，报告日期 2026-10-17（清单标注 2026-10-18），分析师王高展，联系人吕双。

来源 报告ID AP202610181830662348 · 原文链接

核心观点：

• “复产政策加码”具体内容（p.27）：10 月 16 日国家发改委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开“加快煤矿复产增产保供工作推进会”，要求：①“一矿一策”制定复产计划、优化复产验收程序，推动临时停产煤矿加快复产；②督促复产煤矿尽快达产满产，产量提升至正常水平；③每日监测调度；④加强电煤中长期合同签订履约、提高兑现率；⑤研究确定一批应急保供煤矿，加快释放先进产能；⑥发改委、能源局、国家矿山安监局组建工作组赴山西产煤地市督导，并“加快研究出台煤炭增产保供系列政策举措”。
• 分析师对供给增量的评估仅为定性：“受安全生产及复产验收约束，实际产量释放仍需时间”（p.1）；焦煤端“节后煤矿逐步复产，但实际供应增量仍相对有限”。本周报未给出任何增量数字。量化测算见同机构 10/24 深度报告（Q4 全国炼焦精煤月产 3300 至 3500 万吨，仍低于事故前 9% 至 15%，p.10）。
• 动力煤加速上涨：秦港 Q5500 1028 元/吨（+30），产地价格全线上涨（鄂尔多斯 +10、榆林 +15、大同 +35）（p.6）。沿海八省日耗 203.7 万吨（+7.4%），可用天数降至 17.6 天；环渤海库存 2334.5 万吨（-76.6），预计“短期延续偏强上涨”。
• 焦煤港口反弹：京唐港主焦 2580 元/吨（+160），吕梁持平 2300；钢厂盈利率回升至 8.21%（p.7）。但焦炭两轮提降落地，焦煤期货 1482 元/吨（-58），期现贴水扩大至 -818。
• 外部背景（行业动态，p.27-28）：9 月全国进口煤 4336.9 万吨，同比 -5.7%；IEA 预计 2026 年全球煤炭需求创纪录 89.4 亿吨；印尼将 2026 年产量目标压至约 6 亿吨，1-8 月出口同比 -9.33%。

关键假设：

• 安全验收是复产的硬约束，政策加码只能加快节奏，不能突破核定产能（本周报未明说，深度报告中明确）。
• 冬储需求如期释放，电厂日耗回升可持续。
• 进口煤因印尼减产和海外高价无法大量补充。

投资建议：

• 报告建议维持“看好（维持）”，四主线及标的与 10/12 周报完全一致（p.1、p.5）。报告未给出目标价。

风险提示：

• 报告自列经济增速下行、进口煤大增、可再生能源加速替代（p.28）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：标题点名“复产政策加码”，但正文没有分析这一国家级推进会对供给的边际影响，也没有给出情景测算；“应急保供煤矿”“系列政策举措”可能带来核增产能，这是对“供给约束”主线最直接的威胁，报告回避了。

调研深度评估 政策信息来自国家能源局公开发布，数据为 Wind 高频指标，无一手调研。投资逻辑与建议段落与上周逐字相同（含 Brent “站上 100 美元”，实际表内 126.12），标题的政策主题未进入投资判断。可信度中等，信息价值主要在政策原文摘录。

一句话判断 "该报告看多动力煤价格的核心逻辑是复产政策虽加码但安全验收约束实际放量、冬储需求接续，关键变量是太原推进会后山西复产达产的实际速度。"

煤炭行业研究：长协新规稳定预期，供给偏紧支撑煤价

类型： 行业研究（行业周报，含政策专题）
发布机构与日期： 国金证券，2026-10-25，姜涛、卢佳琪、许子怡（联系人郭仕豪）

来源 报告ID AP202610251830892341 · 原文链接

核心观点：

• 10/23 国家发展改革委公布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》（国家发展改革委令 2026 年第 50 号），12 月 1 日起施行，将电煤、电力、天然气保供长协纳入统一部门规章（p.4）。
• 与现行 985 号文（发改办运行〔2025〕985 号）对比的三点核心变化（p.4）：①制度层级提升，由年度部署变为系统规章；②明确区分"资源保障总量"（原则覆盖需求、合理充裕）与"实际合同签订量"（适应需求和供需形势），未签约剩余资源用于应急与储备，"未签约资源也并不等于可自由销售的现货量"，供给调控能力或加强；③考核约束加强，违规可依法追责、纳入信用记录，履约情况作为国企考核、先进产能释放、跨省送电、铁路保障的"重要参考"（985 号文为"挂钩"）。
• 具体条款（p.4-5 图表 1）：50 号令在数量上反而更"原则化"，取消了 985 号文的硬性比例：
  • 电厂签约量：985 号文以 2024.11-2025.10 耗煤量为基数，原则不低于需求量 80%；50 号令仅要求省份及央企集团签约总量达到需求"一定比例"，未明确具体比例。
  • 煤企任务量：985 号文原则不低于自有资源 75%；50 号令未明确比例。
  • 履约率：985 号文月度不低于 80%、季度和全年不低于 90%；50 号令仅要求"月度履约量总体均衡稳定"，未列数值。
  • 定价机制：产地合同在合理区间内协商、延续月度调整机制；港口合同延续"基准价 + 浮动价"机制，价格在合理区间内。基准价：报告未给出具体数值，985 号文列"基准按现行水平确定、浮动参考四类指数"，50 号令"未列示新的港口基准价或指数权重"。
  • 合同期限：原则 1 年及以上，鼓励多年合同；铁路优先保障电煤长协运力，均延续。
• 相较 7/15 征求意见稿，正式稿将"不得拖延、拒不签订"改为"积极配合、及时协商"，签约规模由参考下一年度需求改为与需求及供需形势相适应，分析师解读为间接说明近期供给偏紧、产量释放偏慢（p.4）。
• 对盈利与波动的判断：长协持续性增强"抑制阶段性供需错配导致的价格过快上涨"，减少保供煤转售套利，增强煤企销量与经营现金流可预测性；利好资源充足、成本低、铁路港口配套完善、直供终端的煤企；成熟产能占比高、资本开支小的企业更易转化为自由现金流和持续分红（p.4）。报告未量化对上市公司利润或煤价波动率的影响。

关键假设：

• 制度化长协压缩价格上下波动，但不压低中枢（与"底部更高、顶部受限"框架一致）。
• 供给恢复受安监、整改验收、生产额度、井下条件制约持续偏慢（9 月原煤 3.85 亿吨、同比 -6.8%，山西日均同比 -31.3%，总供给同比 -6.3%，p.5-7；秦港 Q5500 10/23 报 1035 元/吨，同比 +35.1%，p.8）。
• 冬储及去年 11-12 月火电低基数支撑需求。

投资建议：

• 报告建议行业"买入（维持评级）"，无目标价、EPS（报告未给出）。
• 主线一中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源；主线二新集能源、淮河能源、电投能源；主线三仅剩淮北矿业、平煤股份，措辞由"显著增长"弱化为"Q3 业绩有望增长"（p.1）。

风险提示：

• 报告自列煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期（p.16）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：①长协新规利好高长协、稳定交付型煤企，"未签约资源不等于可自由销售现货"更直接削弱高现货弹性逻辑，与 9/06 主线一"高现货标的更受益"的论据冲突，报告未调和；②政策取消硬性比例后执行弹性加大，实际签约比例可能由行政窗口指导决定，不确定性未讨论；③环渤海港口库存周 +7.7%、同比 +5.4%（p.10），累库信号未纳入煤价判断。

调研深度评估 政策对比表（p.4-5）为本组最有价值的一手整理，逐条对照 985 号文与 50 号令，文字表抽取完整、可信度高。数据一致性问题：p.1 摘要称京唐港主焦煤"2700 元/吨，周环比下跌 100 元/吨（-3.6%）"，与 9/20 报告原文逐字相同，而正文 p.12 为 2540 元/吨、周 -20 元（-0.8%）、同比 +800 元，与 10/11 的 2440 元衔接，应以正文 2540 为准，摘要疑为模板残留。 对盈利影响仅定性，无量化。

一句话判断 "该报告看多动力煤龙头的核心逻辑是长协制度化稳定煤企销量与现金流、而供给恢复偏慢继续支撑煤价高位，关键变量是山西复产进度与冬储采购力度。"

煤炭行业深度报告：国内供给收缩难以弥补，炼焦煤供需格局由松转紧

类型： 行业研究（行业深度报告，炼焦煤专题）
发布机构与日期： 开源证券，报告日期 2026-10-24（清单标注 2026-10-25），分析师王高展，联系人吕双。

来源 报告ID AP202610251830885234 · 原文链接

评级确认（“看好（首次）”）： 第 1 页确为“投资评级：看好（首次）”（p.1）。报告全文没有解释为何是“首次”。可核实的事实：①同一分析师 10 月的三篇煤炭周报均为“看好（维持）”；②本报告“相关研究报告”列有 2026-09-24 的《焦煤行业专题（一）：有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前》行业深度报告（p.1），因此本篇并非该团队第一篇焦煤深度；③p.26 评级说明只定义“看好/中性/看淡”，未定义“首次/维持”。结论：从报告文本无法判断“首次”是深度报告系列的模板惯例还是标注不一致，建议向开源证券或数据源核实，不宜据此推断评级变化。

核心观点：

• 2026 年炼焦煤供需由盈余转短缺：国内炼焦精煤 4.29 亿吨（-10.5%，约 -5000 万吨），进口 1.36 亿吨（+14.6%），总供应 5.64 亿吨（-5.5%）；总需求 5.70 亿吨（-0.5%）；供需差由 2025 年 +2375 万吨转为 -627 万吨；2027 年供应 5.72 亿吨、需求 5.69 亿吨，供需差 +350 万吨，“紧平衡”（p.1、表 13 p.21、表 17 p.24）。
• “复产不复量”：523 家样本矿精煤日产由事故前约 82 万吨降至 10 月约 63 万吨，对应全国月产 2961 万吨，较事故前 3857 万吨低约 23%；Q4 若恢复至 70 至 75 万吨，全国月产 3300 至 3500 万吨，仍低 9% 至 15%（表 6，p.10）。月度预测 9-12 月为 3340/3440/3500/3500 万吨，且明确“下调 10-12 月产量预期”（p.11）。
• 减量超出公开停产：6 月山西平均停产产能约 8546 万吨/年，理论单月影响 712 万吨，而山西炼焦烟煤实际环比减 1315 万吨，公开停产只能解释约 54%，其余约 602 万吨归因于区域生产强度下降（p.7）。6-9 月炼焦煤库存累计去化 842 万吨（p.8；摘要页写 841，p.1）。
• 复产政策的边界：9 月三部门稳产保供文件允许超产矿完成处罚整改后按单月不超过核定能力 1/12 生产，“并未突破核定产能及安全生产约束”（p.9）。Mysteel 调研山西 270 座在产炼焦煤矿，仅 93 座（产能约 1.22 亿吨/年，样本产能约 31%）年内具备增产条件，106 座正常生产且无增产计划（p.10）。
• 进口：蒙古是主要增量。按甘其毛都约 700 车/日、占蒙古炼焦煤进口 62% 推算，2026 年蒙古炼焦煤进口约 6900 万吨（表内 6944），2027 年 7600 万吨（甘其毛都至嘎舒苏海图跨境铁路设计煤炭运力约 3000 万吨/年，预计 2027 年建成，p.14-15）。海运端：2026 年俄 4000、澳 1600 万吨，2027 年分别回落至 3900、1400 万吨；10 月海运焦煤到港约 154.8 万吨为年内高点（p.17、p.22）。
• 结构性稀缺：蒙 5/蒙 3 焦后强度（CSR 60 至 65）低于山西柳林、澳洲峰景、加拿大鹿景（CSR >70），只能配煤补充，优质骨架煤稀缺（表 8，p.14）；洗选率由 40.8% 降至 2026H1 的 36.3%（p.5）。

关键假设：

• 安监与核定产能约束持续，2027 年国内产量仅 +1.2%（4.34 亿吨，p.21）。若山西复产显著快于预期，2026 年缺口（仅占需求约 1.1%）很容易被抹平。
• 样本覆盖率 64% 可线性外推至全国（表 6）；吨焦耗精煤 1.35 吨（p.7）。
• 甘其毛都通关维持近 700 车/日且占比 62% 不变；2027 年俄、澳进口回落。
• 钢材需求 2026 年 -2.7%、2027 年 -0.7%，生铁 2026 年 -0.5%、2027 年 -0.3%（表 15、16，p.23），即需求只是温和下滑。

投资建议：

• 报告建议重点关注优质炼焦煤资源龙头【淮北矿业、平煤股份、山西焦煤】，以及煤价上行下盈利弹性较强的【潞安环能、山煤国际】（p.1、p.24）。
• 表 18（2026-10-23 收盘价，p.24）给出开源证券预测 EPS：淮北矿业 2026E 1.39 元（PE 10.35x）、平煤股份 0.66 元（11.91x）、山西焦煤 0.53 元（11.66x）、潞安环能 1.26 元（11.32x）、山煤国际 1.39 元（8.74x）。报告未给出个股评级和目标价。

风险提示：

• 报告自列宏观及钢材需求超预期走弱；国内炼焦煤供给恢复超预期；蒙古进口增量超预期；海运进口增量超预期；产业链库存及供需测算偏差（含“隐性库存高于测算”）（p.1、p.25）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：
  • 口径不一致：表 4（p.8）以“吨焦 × 1.35”得 2025 年理论精煤需求 68056 万吨、隐含国产供给 5.54 亿吨，统计口径外供给约 7447 万吨（占 16%）；而表 17（p.24）同年总需求只有 57325 万吨、产量用统计值 47952 万吨。“由松转紧”的拐点建立在统计口径上，“有效供给收缩”的论证建立在隐含口径上，两者未对账。2026 年 627 万吨缺口远小于约 7000 万吨的统计口径外供给，若后者事故后只部分恢复，缺口即可能消失。
  • 表 4 显示 2025 年库存变化 -909 万吨（去库），与表 17 同年“盈余 2375 万吨”方向相反，报告未解释。
  • 样本折算的 10 月全国月产 2961 万吨（表 6）与月度预测 10 月 3440 万吨（p.11）相差约 480 万吨，报告未说明两者如何衔接。
  • 10/16 太原推进会（研究“应急保供煤矿”和增产政策）在本报告发布前一周召开，报告未纳入。

调研深度评估 本组唯一含实质测算的报告：引用 Mysteel 山西 270 座矿分类调研、523 家样本矿日产、甘其毛都口岸车数、海运船期（汾渭）、海外官方预测（澳工业部、嘉能可规划、俄罗斯统计局），并以三种方法交叉验证供给收缩，有方法论价值。但均为第三方数据，无自有一手调研；平衡表多处口径未对账，2026 年缺口量级处于测算误差范围内，“由松转紧”结论对假设敏感。可信度中等偏上：方向性判断（国内供给收缩、蒙煤为主要增量）证据较充分，缺口数值本身不宜过度依赖。

一句话判断 "该报告看多炼焦煤及优质焦煤企业的核心逻辑是事故后安监常态化使国内有效供给收缩约 10%、进口无法完全弥补，关键变量是山西 Q4 复产实际产量与统计口径外供给能否恢复。"

煤炭行业周报：冬储需求有望释放，供给约束持续支撑煤价

类型： 行业研究（行业周报）
发布机构与日期： 开源证券，报告日期 2026-10-25（清单标注 2026-10-26），分析师王高展，联系人王奕欣（p.1；任务清单写王君泽，与报告不符，以报告为准）。

来源 报告ID AP202610261830904194 · 原文链接

核心观点：

• 动力煤高位震荡：秦港 Q5500 1040 元/吨（+12），但产地回落（鄂尔多斯 -5、榆林 -15）（p.1、p.6）。强冷空气带动北方火电煤耗增加，冬储“有望逐渐释放”，但“暂未出现大规模补库”，以长协拉运和刚需为主。日耗 204.6 万吨基本持平，可用天数 17.4 天；环渤海库存升至 2530.5 万吨（+161.7），港口累库。
• 新增进口端支撑：印尼河流水位偏低、厄尔尼诺或推迟雨季，发货约束延续；台风“蔷琵”导致船期延误；蒙煤通关低位，澳煤受台风影响（p.1）。
• 焦煤回落：京唐港主焦 2500 元/吨（-80），吕梁持平 2300；焦煤期货 1428 元/吨（-76），贴水扩大至 -873（p.7）。钢厂盈利率升至 11.27%，独立焦化厂库存回升至 798 万吨。
• 供给恢复与安监扰动并存：报告称“山西复产带来的后续增量有限”；10 月 21 日榆林责令中煤大海则煤矿（核定 2000 万吨/年）停产整顿（p.1、p.27）。同期行业动态显示山西已有 220 座煤矿整改复产，9 月日均产量较 8 月提升约 22 万吨，10 月以来加快恢复（p.27）；统计局 9 月规上原煤 3.9 亿吨，同比 -6.8%，降幅收窄 0.9 个百分点（p.26-27）。
• 板块表现转弱：煤炭指数周跌 4.12%，跑输沪深 300 2.55 个百分点；郑州煤电 -22.14%、大有能源 -16.43%、晋控煤业 -11.14%（p.8）；PE 16.53、PB 1.5。报告未解释下跌原因。

关键假设：

• 冬储补库将由刚需转为集中补库。
• 安监（如大海则停产）持续抵消山西复产增量。
• 进口受天气及海外需求制约，无法大幅放量。

投资建议：

• 报告建议维持“看好（维持）”，四主线及标的与前两周完全一致（p.1、p.5）。报告未给出目标价。

风险提示：

• 报告自列经济增速下行、进口煤大增、可再生能源加速替代（p.27）。
• 报告未充分讨论提炼者判断：板块单周大跌 4.12% 且晋控煤业（推荐标的）跌 11%，报告未分析是否反映市场对复产增量或政策限价的担忧；港口库存大幅累积（+161.7 万吨）与“偏强”判断存在张力；山西 220 座矿复产这一反向信号被放在行业动态而未纳入投资逻辑。

调研深度评估 天气和进口信息为公开资讯整合，安监事件有具体矿名和产能，信息具体性较前两周略强；仍无一手调研。投资逻辑段与前两周逐字相同（“海运焦煤预计 10 月前后集中到港”“铁水压力或在 10 月后逐步显现”在 10 月末仍未更新）。表内前值与上周报告不一致（环渤海库存前值 2368.8 vs 10/18 报告值 2334.5；焦煤期货前值 1503 vs 10/18 报告值 1482；报告未说明是否修订）。可信度中等。

一句话判断 "该报告看多动力煤的核心逻辑是冬储需求即将释放、安监与进口约束限制供给，关键变量是电厂是否从刚需采购转向集中补库。"