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行业知识页：工业金属
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行业术语
| 术语 | 解释 | 出处 |
|---|---|---|
| TC/RC（铜精矿加工费） | 矿山付给冶炼厂把铜精矿炼成精铜的费用，TC 按每干吨精矿计。矿多冶炼产能少时 TC 高，矿紧时 TC 低；TC 为负意味着冶炼厂倒贴钱买矿，是矿端极度紧张的信号。2026 年 9-10 月进口铜精矿现货 TC 在 -199 至 -241 美元/干吨之间，国金周报口径从 9 月 4 日的 -200.31 逐周降到 10 月 24 日的 -241.43；华鑫周报口径 10 月 30 日所在周降至 -245.43。TC 分两种：现货 TC 随市场逐笔成交，长单 TC 由大型矿山与冶炼厂按年谈定，中银证券称 2026 年进口铜精矿长单加工费"历史性定格为零"，现货 TC 已连续 21 个月为负 | 东吴证券 09-06 p.1、东吴证券 11-01 p.9、国金证券 11-01 p.5、国金证券 09-06 p.1、国金证券 10-25 p.1、中银证券 10-12 p.6、华鑫证券 11-03 p.1 |
| Back 结构（现货升水结构） | 期货近月价格高于远月、现货高于期货的状态（Backwardation），说明眼下货紧、大家愿意为马上拿到货多付钱；"深度 Back"加上现货升水高位，通常对应低库存 | 东吴证券 11-01 p.9、东吴证券 11-01 p.10 |
| 显性库存与隐性库存 | 显性库存指交易所（LME、上期所、COMEX）和社会仓库公开统计的库存，隐性库存指在途、贸易商或企业手里未公开的货。隐性库存转入交易所仓库会造成"累库"，但不一定代表需求变差。锡市场也常用"隐性库存逐步干涸"来解释显性库存下降 | 东吴证券 11-01 p.10、国金证券 09-06 p.6 |
| 铝锭社会库存 | 国内主要消费地仓库里的电解铝锭库存，是判断铝供需松紧最常用的高频指标；2026 年 9 月初约 78 万吨，10 月 22 日降至 58.3 万吨（近四年同期低位），10 月底降至约 53 万吨（华鑫周报 SMM 口径：10 月 15 日 63.6 万吨、10 月 29 日所在周 54.9 万吨）。注意它和上期所铝库存口径不同，后者年初至 9 月 24 日反而增加 112.77%；中银证券周报口径上期所铝库存 9 月 4 日所在周 36.47 万吨（同比 +190.38%），10 月 23 日所在周降至 21.29 万吨 | 东吴证券 09-06 p.1、东吴证券 11-01 p.11、国金证券 10-25 p.5、西南证券 10-20 p.10、华鑫证券 10-20 p.2、华鑫证券 11-03 p.2、中银证券 09-07 p.10、中银证券 10-25 p.9 |
| 吨铝利润（电解铝理论利润） | 铝价减去电解铝理论成本后每吨的利润，成本主要由氧化铝、预焙阳极和电价构成；2026 年三季度电解铝板块净利率仍约 18.76%。分地区的"即时冶炼利润"按当日铝价和当地电价测算，10 月 30 日所在周云南约 7,331 元/吨、新疆约 6,888 元/吨 | 东吴证券 11-01 p.11、国金证券 11-01 p.7、华鑫证券 11-03 p.2 |
| 金属比价（金银比、金铜比、铜铝比） | 两种金属价格的比值，用来观察相对强弱。金银比上升说明白银弱于黄金；金铜比上升通常反映避险强于工业需求。研报周度数据里还常见金油比（金价/油价），用来观察黄金相对原油的强弱 | 东吴证券 11-01 p.7、东吴证券 11-01 p.8、中银证券 09-14 p.10 |
| 黑钨精矿、白钨精矿（65%） | 钨矿选矿后的产品，以三氧化钨（WO3）含量计价，65% 为主流品位。黑钨矿资源逐步消耗，白钨矿占比上升；钨精矿价格是钨产业链的定价起点 | 国金证券 09-11 p.5、东吴证券 11-01 p.24 |
| 仲钨酸铵（APT） | 钨精矿冶炼得到的主要中间品，再加工成氧化钨、钨粉、碳化钨粉；APT 价格反映中游冶炼环节的议价能力。国金按 APT 价格减去钨精矿成本测算"APT 理论盈利"，精矿跌得比 APT 快时这一利润会扩大（2026-10-16 为 3.60 万元/吨，两周 +21.70%） | 国金证券 09-11 p.5、国金证券 09-11 p.6、国金证券 10-18 p.7 |
| 硬质合金 | 以碳化钨粉为主、钴或镍为粘结剂烧结成的超硬材料，用于切削刀具、耐磨件、矿用工具，是钨最大的消费方向（约占国内钨需求 60%）。AI 服务器 PCB 钻孔用的微钻棒材也属于硬质合金 | 国金证券 09-11 p.11、国金证券 09-11 p.12 |
| 六氟化钨（WF6） | 半导体化学气相沉积（CVD）中沉积钨薄膜的前驱体电子特气，用于先进逻辑芯片和 3D NAND；高纯钨粉约占其成本 60-70% | 国金证券 09-11 p.13、国金证券 09-11 p.19 |
| 钨丝金刚线 | 以钨丝为基体的光伏硅片切割线，比碳钢金刚线更细、更不易断线，2025 年渗透率已超过碳钢线，是钨丝需求的主要来源 | 国金证券 09-11 p.14 |
| 钨精矿开采总量控制指标 | 自然资源部每年分批下达的全国及各省钨精矿开采配额（自 2002 年实施），实际产量超出配额的比例称"超产率"，2020 年约 32%，2024 年降至约 14.5% | 国金证券 09-11 p.8 |
| 两用物项出口管制 | 对既可民用又可军用的物项实施出口许可管理的制度；钨、锑、钼、铟等金属及其制品被纳入后，出口需申请许可并审查最终用户和用途。稀土方面，2025 年第 18 号公告把钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇七类中重稀土纳入许可管理；2026 年 10 月对欧"绿色通道"只针对正常贸易许可，不改变这一框架。10 月 21 日外交部称对日出口管制旨在制止日本"再军事化"和拥核企图，中银证券 10-25 周报据此认为出口管制正被用作对不同目的地"差异化、对象化"的政策工具 | 国金证券 09-11 p.18、中银证券 10-20 p.7、中银证券 10-25 p.5 |
| 镨钕、镝铽（轻稀土与重稀土） | 氧化镨钕是轻稀土代表，用于钕铁硼永磁，是稀土企业利润的主要来源；氧化镝、氧化铽是重稀土，用于提高磁体耐高温性能，单价高、波动大。2026 年 9-10 月镨钕在 72-75 万元/吨，镝铽偏弱（氧化镝从 9 月 4 日 140 万元/吨降到 10 月 24 日 129 万元/吨）。注意报价口径：中银证券周报采用包头稀土产品交易所报价，10 月 23 日所在周氧化镨钕 73.29 万元/吨（年同比 +45.21%）、氧化镝 141.31 万元/吨、氧化铽 635.97 万元/吨，与上述氧化镝口径相差近一成，跨报告比较前要先统一口径 | 东吴证券 10-12 p.1、国金证券 11-01 p.11、国金证券 09-06 p.4、国金证券 10-25 p.7、中银证券 10-25 p.14 |
| 钢招与"元/吨度" | 钢招指钢厂对钼铁等合金料的月度招标，招标价是钼铁的定价基准；钼精矿按"元/吨度"计价，即每吨精矿每 1% 钼含量的价格。2026 年 6 月钢招量 1.23 万吨，同比 +2.1% | 东吴证券 11-01 p.26、东吴证券 11-01 p.27、国金证券 09-21 p.11 |
| 稀土冶炼分离加工费（中钇富铕矿加工费） | 稀土冶炼厂把离子型稀土矿（如中钇富铕矿）分离成单一稀土氧化物收取的费用，按每吨稀土氧化物（REO）计，反映冶炼分离环节的松紧；2026 年 9 月均价约 5.55 万元/吨 | 国金证券 09-06 p.5、国金证券 09-21 p.5 |
| MLCC（片式多层陶瓷电容器） | 电子电路中用量最大的被动元件，AI 服务器和汽车电子用量大。其介质和电极材料会用到氧化镝等稀土和复合氧化锆，研报常把它作为氧化镝、锆的需求增量 | 国金证券 09-21 p.1、国金证券 09-21 p.14 |
| 钽电容与钽靶材 | 钽的两大高端用途：钽电容体积小、容量稳定，用于服务器和高端电子；钽靶材用于半导体溅射镀膜。钽矿（Ta≥30%）按美元/磅报价，2026 年 10 月约 243.5 美元/磅 | 国金证券 09-21 p.13、国金证券 10-18 p.4 |
| 钇稳定氧化锆（复合氧化锆） | 在氧化锆里加入氧化钇作稳定剂制成的高端陶瓷材料，用于固体氧化物燃料电池（SOFC）、MLCC、航空发动机热障涂层。氧化钇主要来自中国，对日出口管制会影响海外复合氧化锆供给。2026 年 10 月外媒报道日本钇库存或将在数月后耗尽；同期国内氧化钇（包头稀土产品交易所口径）约 6.04 万元/吨、年同比 +33.33%，周涨幅仅 0.33%，海外紧张未明显传导到国内报价 | 国金证券 09-21 p.14、中银证券 10-25 p.5、中银证券 10-25 p.14 |
| 锆英砂与海绵锆 | 锆英砂是锆的矿砂原料（2026 年 9 月约 1.18 万元/吨），用于陶瓷、耐火材料；海绵锆是金属锆，用于核电燃料包壳、化工和航空，单价约 14 万元/吨 | 国金证券 09-21 p.14 |
| U3O8 现货价与长协价 | 铀以八氧化三铀（U3O8）计价，单位美元/磅。现货价反映短期成交，长协价是核电公用事业与矿商签的长期合同价，通常更稳定。2026 年 9 月现货约 89.75 美元/磅，长协 96.5 美元/磅 | 国金证券 09-21 p.12、国金证券 10-08 p.11 |
| SPUT 与隐含铀价 | Sprott 实物铀信托（Sprott Physical Uranium Trust），通过发行份额募资购买实物铀；其份额价格折算出的"隐含铀价"低于现货价时，通常不会增发买铀，买盘减弱 | 国金证券 09-21 p.12、国金证券 10-18 p.11 |
| 锑锭与锑的内外价差 | 锑锭是锑精矿冶炼后的金属产品，用于阻燃剂、光伏玻璃澄清剂。出口管制后国内外价格分化：2026 年 9 月国内锑锭约 10.5 万元/吨，海外约 1.87 万美元/吨，研报所说"内外同涨"指出口恢复后国内价向海外价靠拢 | 国金证券 09-21 p.15 |
| 精铜杆、漆包线开工率 | 精铜杆是电线电缆的直接原料，漆包线是电机绕组用铜线，两者开工率是观察铜下游需求最常用的周度指标；铜价急涨时开工和新订单下降，铜价回落时下游集中补库。华鑫周报口径精铜制杆开工率：国庆后 10 月 16 日所在周 73.27%（环比 +29.59pct）、10 月 23 日所在周 78.6%、10 月 30 日所在周 77.65% | 国金证券 09-14 p.1、国金证券 09-20 p.1、国金证券 10-18 p.1、华鑫证券 10-20 p.1、华鑫证券 11-03 p.1 |
| 废产阳极板开工率 | 用废铜（再生铜）冶炼阳极板的企业开工率，反映再生铜供给；2026 年 9 月在 50% 左右，国庆期间降到 46.43% | 国金证券 09-20 p.1、国金证券 10-11 p.1 |
| 冶金级氧化铝建成产能、运行产能与开工率 | 氧化铝是电解铝的主要原料。建成产能是已建好的规模，运行产能是正在生产的规模，两者之比即开工率；2026 年 10 月建成 11962 万吨/年、运行约 9269 万吨/年，开工率约 77% | 国金证券 10-25 p.1、国金证券 10-18 p.1 |
| 铝棒（6063 铝棒）库存与加工费 | 铝棒是电解铝铸成的圆棒，主要用于挤压建筑和工业型材。铝棒库存和"铝价+加工费"中的加工费，是观察铝型材需求的高频指标 | 国金证券 10-11 p.1、国金证券 10-25 p.5 |
| 钴中间品计价系数（MHP 钴系数） | 刚果（金）氢氧化钴、印尼 MHP（氢氧化镍钴）等中间品按"金属价格 × 系数"定价，系数越低说明原料越宽松、买方议价越强。2026 年 9 月初约 79-80，10 月下旬 MHP 钴系数跌破 55% | 国金证券 09-06 p.1、国金证券 10-25 p.12 |
| 光伏焊带 | 连接光伏电池片的涂锡铜带，焊料中锡约占 60%。按 1MW 组件约需 500kg 焊带、焊料占 35% 估算，每 MW 耗锡约 105kg，是锡的新增需求来源 | 西南证券 10-20 p.43 |
| 北铝南移 | 2020 年"双碳"目标提出后，电解铝产能从北方煤电富集区向西南水电富集区（云南、四川等）转移的过程；2024 年起各省设立电解铝绿电消费比例目标，加快了这一转移 | 西南证券 10-20 p.39 |
| 矿石品位（入选品位） | 矿石中有用金属的含量比例，铜矿常以百分比表示。品位下降意味着处理同样多的矿石只能产出更少的铜，是老矿山减产的主要原因之一，且不可逆。例如 Escondida 入选品位从 2025 财年 1.02% 降到 2026 财年 0.9%，Antamina 则因采到高铜低锌区域而增产 | 华鑫证券 10-11 p.7、华鑫证券 10-11 p.15 |
| C-L 价差（COMEX-LME 铜价差） | 纽约 COMEX 铜价与伦敦 LME 铜价之差。美国铜关税预期使 COMEX 铜价高于 LME，贸易商把铜从非美地区运往美国套利（跨大西洋套利），推高铜价并造成库存区域错配 | 华龙证券 09-22 p.1、华龙证券 09-22 p.11 |
| 液态金属（镓基液态金属与块体非晶合金） | 研报中"液态金属"常混指两类材料：一是常温或低温下呈液态的镓基合金（镓铟、镓铟锡），用于芯片散热、柔性电路；二是块体非晶合金，原子无序排列的固态金属，强度和硬度高，用于消费电子结构件。两者用途和性能指标完全不同，阅读时要先分清指哪一类 | 头豹研究院 09-22 p.8、头豹研究院 09-22 p.11、头豹研究院 09-22 p.28 |
| 高纯镓（4N 至 8N） | 镓按纯度分级，"6N"即 99.9999%。4N、5N 用于光伏衬底、低熔点合金，6N 用于砷化镓 LED 和液态金属，7N、8N 用于集成电路衬底和分子束外延源。纯度越高杂质越少，但杂质类型随铝土矿产地而变 | 头豹研究院 09-22 p.23 |
| 热界面材料（TIM） | 填在芯片与散热器之间、用来减少接触热阻的材料，如导热膏、导热垫、焊料。液态金属 TIM 导热系数约 10-100 W/(m·K)，高于传统导热膏的 0.4-4，已用于高端游戏本和游戏主机，是液态金属目前唯一实现产业化的场景 | 头豹研究院 09-22 p.19 |
| 锌精矿加工费（ZN50）与铅精矿加工费（Pb50） | 锌、铅冶炼厂向矿山收取的加工费，分别以 50% 品位锌精矿、铅精矿为基准，按元/金属吨计。和铜 TC 一样，加工费越低说明矿越紧；2026 年 8 月 ZN50 国产平均加工费为 -1,850 元/金属吨，锌冶炼利润约 -4,464 元/吨 | 五矿证券 10-09 p.8、五矿证券 10-09 p.14 |
| 锡冶炼开工率（云南、江西两省） | 国内精锡冶炼主要集中在云南和江西，SMM 每周统计两省开工率，是观察锡供应的高频指标。2026 年 8-9 月两省合计在 60%-68%，10 月因云南大型冶炼厂检修和原料不足降到 26.92% | 华鑫证券 10-20 p.2、华鑫证券 10-26 p.2、华鑫证券 11-03 p.2 |
| NPI（镍生铁） | 用红土镍矿冶炼的低品位含镍生铁，主要用于不锈钢，中国和印尼是主产地；它和硫酸镍、电解镍之间的价差（升贴水）反映不锈钢与电池两条需求线的强弱。2026 年 8 月中国加印尼 NPI 产量约 16.55 万镍吨 | 五矿证券 10-09 p.14 |
| 稀土开采和冶炼分离总量控制指标 | 国家每年下达的稀土开采和冶炼分离配额，决定国内稀土合规供给上限。中银证券称 2026 年指标同比下调约三成，供给弹性被行政性锁定 | 中银证券 10-20 p.7 |
| 海绵钛 | 用钛精矿经氯化、镁还原制成的多孔状金属钛，是钛材和钛合金的原料，下游以航空军工和化工为主。2026 年上半年钛板块呈"军需强、民品弱"，海绵钛价格小幅回落 | 五矿证券 10-09 p.11 |
| 资源自给率 | 企业冶炼或加工所用原料中来自自有矿山的比例。自给率高的企业能直接享受金属涨价，自给率低的冶炼企业则受加工费下行挤压，这是 2026 年"矿冶分化"的核心变量 | 五矿证券 10-09 p.1、五矿证券 10-09 p.8 |
| LME、SHFE、COMEX（三大金属期货交易所） | 伦敦金属交易所（LME，工业金属按美元/吨计价）、上海期货交易所（SHFE，工业金属按元/吨、黄金按元/克计价）、纽约商品交易所 COMEX（铜、金、银，美元计价）。三地的价格差和库存差反映区域供需、汇率和关税影响，研报周度数据通常把三者并列 | 中银证券 09-07 p.9、中银证券 09-07 p.10 |
| 现货升贴水（1# 电解铜、A00 铝、LME 0-3） | 现货价格相对期货价格的溢价（升水）或折价（贴水）。1# 电解铜、A00 铝是国内现货交易的标准品级；LME 0-3 指 LME 现货与 3 个月期货的价差。升水扩大说明现货紧、贴水说明现货宽松，是比库存更快的松紧信号 | 中银证券 09-14 p.12、中银证券 09-14 p.14 |
| 精废价差 | 精炼铜（电解铜）与废铜的价格差。价差大时下游更多用废铜替代精铜，价差收窄时替代减弱、精铜需求相对受益。中银证券周报图表显示 2026 年 7-9 月价差升至约 1.6-1.8 万元/吨，为 2024 年以来高位（读图估计），10 月有所回落 | 中银证券 09-14 p.12、中银证券 10-25 p.11 |
| 资源民族主义 | 资源国通过出口禁令、开采配额、强制本地加工等手段，把矿产附加值留在国内。研报常引的案例：印尼镍矿配额、几内亚要求铝土矿企业在当地建氧化铝厂、津巴布韦 2022 年锂矿禁令和 2026 年锑钨出口暂停。这类政策常常改变贸易形态（从卖矿变成卖锭），不一定减少总供给 | 中银证券 09-14 p.6、中银证券 09-07 p.6 |
| 矿冶一体化 | 同一家企业同时拥有矿山和冶炼产能；铝行业指"铝土矿-氧化铝-电解铝"一体。资源国收紧原料出口或矿价上涨时，一体化企业受冲击小，外购原料的纯冶炼企业成本压力大 | 中银证券 09-07 p.6 |
| 铝土矿 CIF 价与氧化铝 FOB 价 | 两种国际贸易报价：CIF（到岸价）含运费和保险，常用于中国进口几内亚铝土矿；FOB（离岸价）是出口港装船价，常用于海外氧化铝报价。中银证券判断几内亚本地建氧化铝厂会同时抬升两者的价格中枢 | 中银证券 09-07 p.6 |
| 实物吨与含金属量 | 矿石和精矿按实物重量交易，但其中有用金属只占一部分，比较供给规模时要折算成金属量（如"含锑量""金属吨"）。例如市场估计每月有 500 吨以上津巴布韦锑矿经区域通道流出，折算含锑量每年只有数百吨 | 中银证券 09-14 p.6 |
行业事实
| 事实 | 说明 | 出处 |
|---|---|---|
| 中国主导全球钨资源与供给 | 2025 年全球钨储量约 470 万吨，中国约 250 万吨（53.2%）；全球钨产量约 8.5 万吨，中国 6.7 万吨（78.7%）；2015-2025 年全球供给 CAGR 约 -0.5%，几乎没有增长 | 国金证券 09-11 p.7 |
| 钨产业链利润呈"微笑曲线" | 2024 年国内钨企业平均利润率：矿山 26.0%、冶炼 2.0%、硬质合金 7.9%、钨材 14.7%。钨价上涨时矿山弹性最大，冶炼环节最薄；反过来，钨价下跌时矿山受冲击也最大 | 国金证券 09-11 p.5 |
| 国内钨消费结构 | 2025 年国内钨需求约 7.57 万金属吨：硬质合金 60.4%、钨材 21.8%、钨特钢 14.2%、钨化工 3.7%；其中约 15.9% 由再生钨（废钨）满足 | 国金证券 09-11 p.8、国金证券 09-11 p.11 |
| 海外钨新增供给有限 | 能形成实际增量的只有哈萨克斯坦巴库塔、韩国 Sangdong、澳大利亚 Dolphin 三个矿；英国 Hemerdon 目标 2027H2 达产，江西大湖塘启动建设后仍需 3-5 年 | 国金证券 09-11 p.9、国金证券 09-11 p.10 |
| 日系厂商主导高端钨材 | 住友等日系厂商约占国内 PCB 钻针棒材市场 30%，0.2mm 以下高端棒材近乎垄断；关东电化与中央硝子六氟化钨产能约 2000 吨，约占全球 25% | 国金证券 09-11 p.19、国金证券 09-11 p.20 |
| 铜冶炼利润依赖硫酸副产品 | 负 TC 下冶炼厂靠硫酸等副产品补贴利润；2026 年硫酸价格自年内高点下跌逾 27%，冶炼减产意愿增强，四季度精铜供应收缩 | 东吴证券 11-01 p.9、国金证券 11-01 p.5 |
| 铜需求结构性分化 | 电网与新能源订单托底，家电、地产等传统终端偏弱；精废价差收窄时再生铜替代减弱，精铜需求相对受益。西南证券测算 2025 年国内铜需求约 1765 万吨，其中电网 897 万吨，约占一半；建筑用铜逐年下降 | 东吴证券 11-01 p.9、西南证券 10-20 p.28 |
| 美国关税预期造成铜库存区域分化 | 关税预期把铜吸往美国 COMEX（"虹吸效应"），非美地区现货偏紧；政策预期变化时在途铜又会回流 LME，表现为 LME 累库。年初至 2026 年 9 月 24 日，LME 铜库存 +72.84%、COMEX +54.04%，上期所 -73.89%。10 月下旬 COMEX 铜库存约 80 万吨（同比 +45 万吨），LME 铜库存一周增加约 4.8 万吨至 27.3 万吨，增量集中在美国新奥尔良仓库，而国内社会库存同期下降。中银证券 9 月中旬称非美可流通货源被"结构性抽干"，上期所铜库存 9 月 11 日所在周 5.48 万吨（同比 -33.07%）；10 月 23 日所在周 LME 铜库存 27.38 万吨（同比 +99.93%），上期所 5.44 万吨（同比 -50.69%） | 东吴证券 09-06 p.1、东吴证券 09-13 p.1、东吴证券 11-01 p.10、西南证券 10-20 p.10、华鑫证券 10-26 p.1、华鑫证券 10-26 p.2、中银证券 09-14 p.1、中银证券 09-14 p.10、中银证券 10-25 p.9 |
| 电解铝成本与产能 | 电解铝成本由氧化铝、预焙阳极和电力构成，火电价格随动力煤波动，水电随丰枯季变化；2026 年新增产能主要在新疆。截至 2026 年 8 月底，国内电解铝建成产能 4628.9 万吨/年、运行 4561 万吨/年，已接近产能天花板，内蒙古、云南、山东、新疆合计占运行产能 59.61%。中银证券把这一约束概括为"4500 万吨电解铝产能天花板"，并指出国内氧化铝存在进口依赖 | 东吴证券 11-01 p.11、东吴证券 10-12 p.1、西南证券 10-20 p.39、中银证券 09-07 p.6 |
| 钴需求被结构性挤压 | 三元电池去钴化、再生钴和 MHP 副产钴替代原生钴盐，导致原生钴冶炼长期成本倒挂 | 东吴证券 11-01 p.19、东吴证券 11-01 p.20、国金证券 10-25 p.12 |
| 铝产业链利润向冶炼端集中 | 上游氧化铝产能过剩、价格低位；下游铝加工竞争壁垒低，按"铝价+加工费"定价，内卷严重；产能受控的电解铝环节获得产业链大部分利润 | 西南证券 10-20 p.40 |
| 新能源车和储能是铝需求增量 | 2025 年燃油车单车用铝约 170kg，新能源车约 300kg；储能系统每 GWh 用铝约 1780 吨。地产竣工下滑拖累建筑型材，新兴领域对冲 | 西南证券 10-20 p.35、西南证券 10-20 p.36、西南证券 10-20 p.38 |
| 锡资源集中在印尼、中国、缅甸 | 2025 年全球锡储量约 600 万吨，印尼 23.3%、中国 20%、缅甸 11.67%；2026 年全球精炼锡产量预计 39 万吨，中国约 18 万吨，占 46% | 西南证券 10-20 p.42 |
| 锡消费以焊料为主 | 2025 年全球锡消费约 38.8 万吨，锡焊料 22.9 万吨（约六成），其余为锡化工、马口铁、铅酸电池；半导体和光伏焊带是焊料需求的主要增量 | 西南证券 10-20 p.44 |
| 中国钨、钼转为净进口 | 2026 年 7 月、8 月中国钨净出口分别为 -1082.68、-1995.89 金属吨，同比转负；8 月钼净进口 2698 金属吨，同比 +77.10% | 国金证券 09-06 p.9、国金证券 09-21 p.9、国金证券 09-21 p.11 |
| 锑出口远低于管制前 | 2026 年 8 月锑出口仅 141 金属吨，同比 -39.97%，进口 2019 金属吨，同比 +35%；国内锑锭价格比一年前低约 44% | 国金证券 09-21 p.15、国金证券 10-18 p.4 |
| 全球铀资源充足但开发周期长 | 2026 版红皮书显示，截至 2025 年初开采成本低于 260 美元/千克铀的已探明资源超过 810 万吨；高需求情景下 2050 年需求或翻倍以上，矿山开发需要长期合同和持续投资支撑 | 国金证券 09-21 p.12 |
| 中东约占全球电解铝供给 9% | 阿联酋、巴林、卡塔尔、沙特、阿曼、伊朗六国电解铝建成产能近 700 万吨，2025 年产量约 692.4 万吨；依靠天然气发电的成本优势，但电力、氧化铝和阳极等原料、成品出口都依赖霍尔木兹海峡，一旦断电，电解槽复产需要 6-12 个月 | 头豹研究院 09-09 p.7、头豹研究院 09-09 p.8、头豹研究院 09-09 p.9 |
| 全球铜矿供给集中于南美和非洲 | 2025 年智利约占全球铜矿产量 22.5%、刚果（金）14.0%、秘鲁 11.5%，三国合计接近一半；中东仅约 2.1%（铜元素约 1.8%），新增供给仍主要来自南美和非洲 | 头豹研究院 09-09 p.11、头豹研究院 09-09 p.12 |
| 铜矿现金成本结构 | 2025 年铜矿现金成本中耗材约 32%、人工 21%、电力 10%、燃料 7%；能源合计约 17%，原油每涨 10 美元/桶约抬高开采成本 58 美元/吨，能源涨价主要抬升铜价底部而非推高中枢 | 头豹研究院 09-09 p.13 |
| 大型铜矿减产主要来自品位和事故 | 15 家大型铜矿企业 2026 年上半年合计产量 600.39 万吨、同比 -2.9%（各公司口径直接加总，含共同持股矿山的重复计算）；智利上半年 -6.6%，主要因品位下降、事故恢复和设备维护。新项目稀少，Centinela 二期、Tia Maria 等要到 2027 年及以后才投产 | 华鑫证券 10-11 p.2、华鑫证券 10-11 p.11、华鑫证券 10-11 p.23 |
| 战略小金属供给高度集中 | 钨约 79% 集中于中国，钴约 76% 集中于刚果（金），锑约 85.5% 集中于中国、俄罗斯、塔吉克斯坦，稀土矿约 69% 集中于中国；叠加配额和出口管制，价格呈"易涨难跌"。中重稀土的选冶分离产能长期以中国为主，海外项目从勘探、投产到形成稳定分离能力普遍需要多年 | 头豹研究院 09-09 p.19、中银证券 10-25 p.5 |
| 中国主导全球镓资源 | 全球约 90% 的镓从氧化铝生产的循环母液中回收，其余来自锌冶炼渣、粉煤灰；全球已探明镓储量约 27.93 万吨，中国约 19 万吨（68%），中国原生镓产量占全球 95% 以上；2023 年镓、锗相关物项纳入出口管制 | 头豹研究院 09-22 p.14、头豹研究院 09-22 p.15、头豹研究院 09-22 p.16 |
| 央行成为黄金的边际定价者 | 2025 年全球央行净购金 848.17 吨，2026Q1 降至 56.5 吨、Q2 回升至 288.9 吨；同期金饰需求下降、场外投资上升。2000-2025 年全球官方黄金储备市值份额由 11.35% 升至 24.71%，其中约 22.69 个百分点来自金价上涨，黄金数量增加只贡献约 0.22 个百分点 | 东海证券 09-10 p.9、东海证券 09-10 p.11、东海证券 09-10 p.33 |
| 铜铅锌锡利润向矿山端集中 | 精矿加工费低位甚至为负，冶炼端普遍承压；2026 年上半年资源型企业利润增速明显高于冶炼加工企业，铝加工板块净利率仅约 2.5%。五矿证券称之为"资源为王"和"矿冶分化" | 五矿证券 10-09 p.1、五矿证券 10-09 p.7、五矿证券 10-09 p.8 |
| 几内亚铝土矿：推动本地加工但保留出口口子 | 几内亚是中国进口铝土矿的重要来源，政策上要求矿企在当地建氧化铝厂、收紧出口，但仍依赖出口创汇；印度阿夏普拉矿业等持有不受本地建厂要求约束的特许权，扩产后增量主要销往中国。几内亚已有国家电投、中铝、赢联盟、CBG 四个在建或规划的氧化铝项目；CBG 股权为几内亚政府 49%、HALCO Mining 51%（美铝、力拓各约 45%，Dadco 约 10%），政府没有单方否决权，但在土地、出口许可、能源配套上议价能力强 | 中银证券 09-21 p.6、中银证券 09-07 p.6 |
| 中国主导全球锑供给与定价 | 中国是全球最大的锑生产国和冶炼国，全球锑年供应约 8-9 万吨。国内锑价主要由国内矿山供给、出口管制政策和军工、光伏（玻璃澄清剂、阻燃剂）需求决定，小产地的出口变化主要影响海外锑价情绪 | 中银证券 09-14 p.6 |
| 劳资谈判是铜矿常见的供给扰动 | 铜矿集体协议到期后，工会可投票授权罢工并发出通知，通知与实际罢工之间留有法定谈判窗口，很多罢工在最后时刻因达成协议而未发生（如 2026 年 10 月智利 Centinela、Escondida）。市场往往先交易罢工预期，只有实质停工才真正减少供给 | 中银证券 10-25 p.5 |
| Alunorte 减产对海外氧化铝供给的量级 | 中银证券估算，Alunorte 氧化铝厂若按月减产 30%-50%，将削减海外氧化铝月度供应 15-26 万吨，并通过成本链条支撑电解铝价格；这是情景估算，报告未给出减产来源和起止时间 | 中银证券 09-07 p.5 |
重要事件
| 日期 | 事件 | 影响 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2024-12-01 | 中国《两用物项出口管制清单》实施，特定形态金属钨、碳化钨及含钨 90% 以上合金纳入管制 | 钨的战略资源属性被强化，海外钨价开始快速上涨 | 国金证券 09-11 p.16、国金证券 09-11 p.18 |
| 2025-02-xx | 商务部、海关总署扩大钨相关出口管制至 APT、氧化钨、碳化钨及特定固态钨制品 | 日本自华钨粉进口占比由 2022 年 90.5% 降至 2025 年 54.0% | 国金证券 09-11 p.18 |
| 2025-04-xx | 哈萨克斯坦巴库塔钨矿一期商业化生产 | 未来几年全球钨供应主要增长点，二期计划 2027Q1 投产 | 国金证券 09-11 p.9 |
| 2025-09-08 | 自由港印尼 Grasberg 铜矿 GBC 矿区发生泥浆涌流事故，采矿作业暂停 | GBC 矿区 2026 年 3 月底才开始分阶段增产，自由港 2026 年上半年铜产量同比 -20.92%；公司指引印尼分部 2026-2029 年产量 36.3、54.4、68.0、72.6 万吨 | 华鑫证券 10-11 p.2、华鑫证券 10-11 p.14 |
| 2026-01-xx | 中国加强两用物项对日本出口管制 | 2026 年 1-7 月日本仅 1 月录得自华钨粉进口，日本钨材进口同比 -41.1%；氧化钇对日供应不确定，海外复合氧化锆供给有收缩预期 | 国金证券 09-11 p.6、国金证券 09-11 p.18、国金证券 09-21 p.14 |
| 2026-01-xx | 巨龙铜矿二期建成投产 | 2026 年预计矿产铜 30 万吨，是国内最重要的铜矿增量之一 | 西南证券 10-20 p.31 |
| 2026-01-29 | 现货金价盘中升至 5,595.47 美元/盎司 | 年内高点；6 月 24 日较高点回撤约 29%。东海证券口径：6 月末伦敦金现盘中低至 3,942 美元/盎司，较 1 月高点回撤约 30%；10 月 30 日所在周伦敦金价已降至 3,913.25 美元/盎司（华鑫周报口径，报价口径可能不同） | 国信证券 09-08 p.17、东海证券 09-10 p.5、华鑫证券 11-03 p.1 |
| 2026-02-xx | 美伊冲突爆发 | 原油供给受限推升通胀预期和美债收益率，引发跨资产去杠杆，黄金被优先变现。头豹研究院口径：2 月 28 日冲突升级，3 月初霍尔木兹海峡航运受阻，海湾铝产品出口、原料运输和能源供应同时受影响 | 国信证券 09-08 p.17、头豹研究院 09-09 p.9 |
| 2026-02-xx | 商务部将日本实体列入出口管制管控名单，6 月再次列入，合计 40 家管控、40 家关注 | 强化最终用户和最终用途审查 | 国金证券 09-11 p.18 |
| 2026-03-03 | 卡塔尔铝业（Qatalum）因卡塔尔能源公司停止供应 LNG 开始减产，预计 3 月底完成停产 | 2025 年产量约 68 万吨，全面复产需 6-12 个月，中性情景下减少 2026 年全球供给约 30 万吨 | 头豹研究院 09-09 p.8 |
| 2026-03-xx | 韩国 Sangdong 钨矿一期投产 | 年产约 2300 吨钨精矿，二期计划 2027 年投产 | 国金证券 09-11 p.10 |
| 2026-03-28 | 阿联酋 EGA 和巴林铝业（Alba）相关设施遇袭；巴林铝业宣布不可抗力 | 市场担忧从"物流延误"升级为"实际减产"，LME 铝价 4 月中旬最高到 3,644 美元/吨 | 头豹研究院 09-09 p.8、头豹研究院 09-09 p.9 |
| 2026-04-01 | 艾芬豪把卡莫阿铜矿 2026 年产量指引从 38-42 万吨下调为阳极铜 29-33 万吨，Q2 财报再下调为 29-31 万吨 | 紫金矿业 2026 年上半年卡莫阿权益铜产量同比 -50.09% | 华鑫证券 10-11 p.25 |
| 2026-06-01 | 三菱材料部分硬质合金素材涨价 300% 以上；住友电工合金素材取消库存品管理、改按单报价 | 日系 PCB 钻针棒材供给收缩，为国内厂商打开替代窗口 | 国金证券 09-11 p.19 |
| 2026-06-xx | 美联储把年内降息预期转为加息指引，7 月会议按兵不动 | 货币政策转向收紧，为 9 月加息铺路 | 西南证券 10-20 p.22 |
| 2026-06-xx | 稀土列入战略性矿产目录；MP Materials 等 10 家美国实体被列入出口管制名单 | 强化稀土的战略资源属性，出口管制执行节奏成为稀土价格中枢的核心变量 | 五矿证券 10-09 p.12 |
| 2026-08-17 | 美国 30 年期国债收益率升至 5.31%，创 2007 年以来新高 | 高利率抬升黄金持有成本，财政信用担忧则支撑金价长期中枢 | 国信证券 09-08 p.17 |
| 2026-08-19 | 美国财长贝森特宣布长债回购单次规模由 20 亿美元翻倍至 40 亿美元 | 意在平抑长端利率；东海证券认为相对约 40 万亿美元存量"杯水车薪"，实际利率拐头仍需通胀数据配合 | 东海证券 09-10 p.8 |
| 2026-08-20 | 几内亚铝土矿公司（CBG）在巴黎召开工作会议（8 月 20-21 日），政府与 HALCO Mining 等股东就氧化铝项目路线图达成共识，力争 2026 年底前启动首批建设 | 几内亚第四个在建或规划的氧化铝项目；中银证券判断 2028 年起若多项目投产，海外氧化铝 FOB 与铝土矿 CIF 价格中枢上移，对国内氧化铝中性偏空 | 中银证券 09-07 p.6 |
| 2026-08-24 | Kazatomprom 称"廉价铀时代"正在结束，其 TQZ 硫酸项目因施工现场发现疑似古生物化石推迟至 2027Q3-2028Q1 投产 | 全球最大铀生产商的供给释放进一步延后 | 国金证券 09-06 p.12 |
| 2026-08-27 | 美国商务部对钨废料实施为期一年的出口禁令 | 日本的废钨替代来源被收紧，7 月日本自美废钨进口已降至 1.0 吨 | 国金证券 09-11 p.6、国金证券 09-11 p.7、国金证券 09-06 p.8 |
| 2026-09-01 | 美国 Palisades 核电站启动反应堆装料 | 若顺利运行，将成为美国首台停运退役后重启的核电机组 | 国金证券 09-06 p.12 |
| 2026-09-05 | 美国 8 月非农新增 16.2 万人（预期中值 5.5 万人），前两月合计上修 5.5 万人，失业率 4.1% | FedWatch 9 月加息概率升至 59.4%，当周 SHFE 金、银分别跌 3.33%、5.61% | 中银证券 09-07 p.5 |
| 2026-09-xx | 美国 8 月 CPI 同比 3.4%、核心 CPI 环比 0.3%（预期 0.2%），柴油同比 +44%，8 月 PPI 同比 5.4% | CME 显示 9 月加息概率最高触及 90%，市场焦点转向加息次数 | 中银证券 09-14 p.5 |
| 2026-09-xx | 津巴布韦暂停所有形式的锑、钨（含矿石及精矿）出口，未明确期限 | 2025 年中国自该国进口锑精矿 763 吨、钨精矿 60 吨，含锑量不足全球供应 1%；中银证券判断短期对海外锑价有脉冲支撑、对钨价近乎中性 | 中银证券 09-14 p.6 |
| 2026-09-xx | 美联储加息 25BP 至 3.75%-4.00% | 实际利率上行，三季度金银均价环比 -5.42%、-14.43%。西南证券指出这是 9 月 16 日会议、三年多来首次加息，点阵图显示年内再加一次，年末利率中位数 4.125%。中银证券口径：北京时间 9 月 17 日公布，为 2023 年 7 月以来首次加息，12 票赞成，点阵图年底中值 4.10%，16 人预计年内至少再加一次 | 东吴证券 09-20 p.1、国金证券 11-01 p.9、国金证券 11-01 p.10、国金证券 09-20 p.1、西南证券 10-20 p.22、中银证券 09-21 p.5 |
| 2026-09-xx | Escondida 铜矿停产、Grasberg 复产缓慢 | 铜精矿 TC 深跌至 -224.5 美元/千吨 | 东吴证券 10-06 p.1 |
| 2026-09-xx | 印度阿夏普拉矿业公布几内亚铝土矿扩产计划：2027 财年出口 900-1100 万吨，2028 财年产能 1500 万吨（当前约 572 万吨） | 其特许权不受几内亚本地建厂要求约束，增量主要销往中国，部分对冲几内亚矿端收紧预期；兑现取决于港口和洗选设施建设 | 中银证券 09-21 p.6 |
| 2026-09-14 | OECD 核能署与国际原子能机构发布《铀资源、生产和需求（2026）》（红皮书） | 已探明低成本铀资源较上一版增加 2.1%，但强调需要长期合同推动资源转化为供给 | 国金证券 09-21 p.12 |
| 2026-09-14 | 华锡有色停牌，筹划与中国五矿集团的重大合作，可能导致控制权变更 | 涉及广西国资旗下锡企控制权，报告未披露交易方案，后续进展待跟踪 | 中银证券 09-14 p.7 |
| 2026-09-30 | 美国 NRC 向 TVA 颁发 Clinch River BWRX-300 小型模块化反应堆建设许可；同日 Constellation 与 Amazon 签署 Calvert Cliffs 核电站 20 年购电协议 | 为美国首座商用 SMR 铺路；科技公司长期购电支撑核电延寿和增容 | 国金证券 10-08 p.10、国金证券 10-08 p.11 |
| 2026-09-30 | 云南大型锡冶炼企业停产检修，预计不超过 45 天 | 云南、江西两省锡冶炼开工率从 8-9 月的 60%-68% 降到 10 月底 26.92%，供应收缩支撑锡价 | 华鑫证券 10-26 p.2、华鑫证券 11-03 p.2 |
| 2026-10-02 | 美国 9 月非农新增就业仅 2.9 万人（预期 8.4 万），失业率升至 4.2% | 10 月加息预期退潮、按兵不动概率升至 80% 以上，加息预期后移到 12 月 | 中银证券 10-12 p.5 |
| 2026-10-05 | 美国能源部向 Vistra 提供最高 42 亿美元附条件贷款承诺，支持三座核电站增容和延寿 | 预计新增 433MW 核电装机 | 国金证券 10-18 p.10 |
| 2026-10-07 | 智利 Centinela 铜矿两个工会启动该矿史上首次罢工 | 该矿 2025 年产铜 24.04 万吨、占安托法加斯塔 35% 以上；罢工期间运行矿卡从 67 辆降到 25 辆，安托法加斯塔已把 2026 年产量目标下调至 62.5-65.5 万吨 | 中银证券 10-12 p.6、中银证券 10-20 p.5 |
| 2026-10-09 | 新华社发布《中共中央、国务院关于发展新质生产力的意见》，提出"有序发展先进核裂变能" | 国内核电发展获政策背书，利好中长期铀需求 | 国金证券 10-18 p.10 |
| 2026-10-14 | 美国 9 月 CPI 同比 3.7%（预期 3.6%）、核心 2.6%，能源分项同比 +20.4%；同日 Escondida 2 号工会罢工在最后一刻因必和必拓达成初步协议而未发生，Centinela 随后也达成初步协议 | 加息预期重燃，美元指数升至约 18 个月新高，COMEX 白银当日跌 6.13%；智利罢工带来的铜价供给扰动溢价集中回吐 | 中银证券 10-20 p.5、中银证券 10-20 p.6、华鑫证券 10-20 p.1、中银证券 10-25 p.5 |
| 2026-10-15 | 商务部表示继续为对欧稀土出口许可审批提供便利（延续 10 月 8-9 日中欧磋商的"绿色通道"共识） | 稳定欧洲磁材四季度补库和长单预期，但中重稀土管制框架不变 | 中银证券 10-20 p.6、中银证券 10-20 p.7 |
| 2026-10-xx | 国内十余家铜冶炼厂集中检修；海外 Teck 铜矿工会授权罢工、智利 Centinela 罢工、El Teniente 泥石流 | 10 月电解铜产量预估环比大幅下降，TC 约 -241 美元/干吨 | 东吴证券 11-01 p.9 |
| 2026-10-xx | 胡塞武装多次袭击沙特国防部及阿美延布设施 | 布伦特原油一度升至 113 美元/桶上方，能源通胀强化加息预期 | 东吴证券 11-01 p.13 |
| 2026-10-xx | 中钨高新子公司株硬公司拟投资约 1.31 亿元技改，新增年产 2000 万支 PCB 钻针棒产能（直径大于 1.15mm） | 应对 AI 算力带动的 PCB 扩产需求，公司称现有产能已无法满足市场，硬质合金高端需求的一个落地信号 | 中银证券 10-25 p.6 |
| 2026-10-16 | 黑钨精矿当周价格暴跌 18.22% 至 29.18 万元/吨，两周累计 -22.55%；同周 Deep Yellow 撤回 2026Q4 对纳米比亚 Tumas 铀矿作出最终投资决定的目标 | 钨价一年涨幅收窄至 8.64%，次周反弹 10.70% 至 32.31 万元/吨；铀矿开发商融资受股市疲弱限制 | 国金证券 10-18 p.8、国金证券 10-18 p.4、国金证券 10-18 p.11、国金证券 10-25 p.8 |
| 2026-10-21 | 泰克资源高地谷铜矿（HVC，加拿大不列颠哥伦比亚省）收到美国钢铁工人联合会 7619 分会罢工通知，最早北京时间 10 月 24 日 23 时启动；原集体协议 9 月 30 日到期 | 944 名投票会员全部赞成；HVC 2025 年产铜 12.71 万吨，中银证券认为不宜按完全停产定价，但在 TC 深度负值下会放大矿端紧张预期 | 中银证券 10-25 p.5 |
| 2026-10-21 | 外交部发言人回应日本钇库存或将耗尽的报道，称对日出口管制目的是制止日本"再军事化"和拥核企图 | 未出台新措施，但与前一周对欧许可"便利"形成对照；中银证券判断对日中重稀土供应紧张短期难缓解 | 中银证券 10-25 p.5 |
| 2026-10-21 | 消息称阿联酋某铝厂开工率已恢复至 50% | 叠加印尼电解铝项目爬产，华鑫判断海外铝供应"持续修复"，与 4 月时测算的中东供给缺口相比明显缓和 | 华鑫证券 10-26 p.2 |
| 2026-10-29 | 美联储维持利率 3.75%-4.00% 不变，会后表态偏鹰 | FedWatch 12 月加息概率升至 70.7%，当周沪金跌 3.47%、沪银跌 12.08%。华鑫周报口径：声明把经济评价从"稳健"上调为"强劲"，删去"本次行动将帮助通胀更及时回到 2%"，12 月加息概率 76.9% | 东吴证券 11-01 p.1、东吴证券 11-01 p.5、东吴证券 11-01 p.13、华鑫证券 11-03 p.1 |
| 2026-11-10 | 中美吉隆坡磋商暂停实施部分出口管制措施的暂停期到期（计划节点） | 稀土等出口管制政策的下一个观察点 | 中银证券 10-20 p.7 |